今年6月份之后,銀行間市場各個期限的利率出現(xiàn)明顯抬升:一個月以內(nèi)的利率下半年較上半年平均升幅超過100個基點,目前7天回購的利率水平已達到14年來高位。在理財收益率飆漲、資金利率高企的背后,到底是什么?
“缺錢”源于“錯配”
金融系統(tǒng)“缺錢”不是因為錢少,最根本的原因是金融系統(tǒng)的錯配,即使央行投放大量資金,市場上最終能獲得的流動性支持仍較有限
有兩個現(xiàn)象看似非常矛盾,卻又同時存在。一個是“錢多”,廣義貨幣(M2)數(shù)額巨大。央行發(fā)布的《2013年10月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》顯示,10月末,M2余額達到107.02萬億元,同比增長14.3%,分別比上月末和去年同期高0.1個和0.2個百分點。同時,央行最新公布的10月份央行口徑新增外匯占款接近4500億元,創(chuàng)出2010年10月份以來的新高,相比9月份足足擴大了近7成。
另一個是“錢少”,貨幣市場流動性緊張,資金利率上行。以7天利率為例,今年1季度,剔除節(jié)日因素帶來的影響,7天利率波動中樞徘徊在3.2%左右;隨后,二季度前兩個月,7天利率均值上漲至3.37%至3.57%,6月下旬,7天利率均值高達6.92%。進入三季度,隨著各金融機構(gòu)增加備付金,7天利率月均值回調(diào)至4%附近;進入四季度,7天利率中樞處于高位,10月和11月均值分別為4.29%、4.52%,12月至今約為4.61%。
這種矛盾源于資金的錯配。“金融系統(tǒng)‘缺錢’不是因為錢少。”中國社科院金融研究所所長王國剛認為,最根本的原因是金融系統(tǒng)的5個錯配:“主體錯配”,正常情況下,企業(yè)是資金的需求方,居民是資金的供給者,而現(xiàn)在的狀況是,居民和企業(yè)都把資金交給銀行,再由銀行進行資金資源的配置,隔斷了企業(yè)和居民之間的直接聯(lián)系;“性質(zhì)錯配”,債券融資和股權(quán)融資不足,而貸款這一間接融資方式成為社會融資的主要手段;“期限錯配”,近年來,我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)增速較快,其中,中長期貸款長期化,但存款期限又出現(xiàn)短期化變化,就形成了期限錯配的矛盾,這種錯配肯定會帶來流動性緊張的問題。此外還有“市場錯配”和“產(chǎn)品錯配”,資金配置于資本市場的總量不足。在這種情況下,即使央行往市場上投放大量資金,但市場上最終能獲得的流動性支持仍較有限。
年末效應(yīng)聚集
金融機構(gòu)資產(chǎn)配置“去杠桿”和年底周期性信貸緊張共同導致資金供給收縮,再加上實體經(jīng)濟融資需求剛性增長,導致資金緊張、利率上揚
“銀行理財收益率的大幅上漲,是由于短期資金總體偏緊。”王國剛表示。臨近年末,一些季節(jié)性因素開始對資金面產(chǎn)生影響。從銀行的角度講,他們面臨“貸存比”、“流動性”比例、“流動性覆蓋率”和“凈穩(wěn)定融資比例”等指標的考核,銀行需要通過發(fā)行高收益的理財產(chǎn)品來增加存款總量。此外,實體經(jīng)濟也面臨短期資金的嚴重緊缺,市場對現(xiàn)金的需求量增大,使得銀行系統(tǒng)較為“缺錢”。
與此同時,過去常常在流動性緊張時為市場“解渴”的公開市場操作也極為謹慎。央行在《2013年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中提出,將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策,不放松也不收緊銀根,著力增強政策的針對性、協(xié)調(diào)性,適時適度進行預(yù)調(diào)微調(diào)。
事實上,7月以來,央行采用“鎖長放短”的操作方式,今年以來,除了最后一筆僅10億元的央票沒有續(xù)做之外,央行共9次對3年期央票進行到期續(xù)做,累計規(guī)模為4222億元。即使在10月資金利率大幅走高之時,央行依然繼續(xù)回籠資金,10月公開市場累計凈回籠404億元,為今年4月以來首次凈回籠。
“公開市場操作變調(diào),加劇了市場對政策收緊的預(yù)期。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委說,貨幣市場頻繁波動形成風險溢價,6月“錢緊”后,機構(gòu)對未來預(yù)期的不確定性上升,這直接造成了下半年市場利率更為頻繁的波動,反過來又造成新的不確定性,使得貨幣市場利率抬升。
央行下定決心“降杠桿”也使得市場對于流動性的預(yù)期謹慎,帶動資金利率走高。“在近幾年較大幅度加杠桿后,經(jīng)濟可能將在較長時期內(nèi)經(jīng)歷一個降杠桿和去產(chǎn)能的過程。”在《2013年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中,央行首次提出要“降杠桿”。
中國人民大學經(jīng)濟學院副院長劉元春認為,從央行的角度來講,降杠桿主要是降低負債規(guī)模,就是對貨幣發(fā)行、貸款規(guī)模進行控制,特別是對國有企業(yè)、地方政府融資平臺的貸款要控制。
國泰君安首席經(jīng)濟學家林采宜認為,金融機構(gòu)資產(chǎn)配置“去杠桿”和年底周期性信貸緊張兩個因素共同導致資金供給收縮,而實體經(jīng)濟在復(fù)蘇過程中,對融資需求存在剛性增長,兩者共同作用導致資金緊張、利率上揚,貨幣市場資金緊張可能會是今后一段時間的常態(tài)。
而且,流動性緊張并非流動性“斷裂”,中國銀行首席經(jīng)濟學家曹遠征表示,企業(yè)融資渠道其實很多,目前傳統(tǒng)貸款只占到社會融資規(guī)模的40%左右。有貸款需求的企業(yè)還會選擇繼續(xù)向銀行貸款來擴大生產(chǎn)經(jīng)營,而商業(yè)銀行也會根據(jù)企業(yè)資質(zhì)發(fā)放貸款。
期待利率市場化加速
惟有加快利率市場化,促使理財產(chǎn)品創(chuàng)新,才能從根本上解決銀行理財產(chǎn)品變相攬儲問題
有人擔心,高企的資金利率一方面會對銀行系統(tǒng)造成壓力,另一方面會抬高實體經(jīng)濟的融資成本。一家股份制銀行金融市場部首席分析師認為,從當前來看,資金利率走高也是市場供需的一種反映。資金利率長期較低并不利于優(yōu)化資金資源的配置。
“惟有加快利率市場化,促使理財產(chǎn)品創(chuàng)新,才能從根本上解決銀行理財產(chǎn)品變相攬儲問題。”清華大學經(jīng)濟管理學院金融系主任李稻葵認為。
不僅如此,這也為存款利率市場化打下了基礎(chǔ)。按照央行行長周小川此前的表述,利率市場化進程有近期、近中期和中期“三步走”的路徑規(guī)劃,近期著力健全市場利率定價自律機制;推進同業(yè)存單發(fā)行與交易,逐步擴大金融機構(gòu)負債產(chǎn)品市場化定價范圍;近中期,將注重培育形成較為完善的市場利率體系,完善央行利率調(diào)控框架和利率傳導機制;中期,將全面實現(xiàn)利率市場化,健全市場化利率宏觀調(diào)控機制。