英國(guó)“退歐”公投已塵埃落定，51.8%對(duì)48.2%的結(jié)果重新改寫(xiě)了歐洲的歷史,而“退歐”所引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)對(duì)全球的沖擊也許才剛剛開(kāi)始。這不僅意味著全球化停滯和歐洲一體化發(fā)展趨勢(shì)受挫，也勢(shì)必導(dǎo)致全球股市、債市、匯市，以及貨幣格局也在動(dòng)蕩中加速變化。因?yàn)?，有必要算一?ldquo;退歐”的全球金融風(fēng)險(xiǎn)賬。

“退歐”并非一時(shí)的“失誤”。英國(guó)一直算計(jì)這筆“退歐帳”。脫歐派認(rèn)為，英國(guó)若離開(kāi)歐盟，在貿(mào)易、財(cái)政、立法及金融自由度等方面，均將有更好的發(fā)展。然而，誰(shuí)都無(wú)法否認(rèn)，“退歐”恐使英國(guó)貿(mào)易成本上升，且有損投資成長(zhǎng)、金融地位與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性，“退歐”影響已開(kāi)始發(fā)酵。英鎊兌美元在英國(guó)決定“退歐”后大貶了10%，為31年來(lái)的低點(diǎn)。“退歐”引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，加劇了歐洲一體化的分裂，芬蘭、法國(guó)、瑞典、比利時(shí)都有可能發(fā)起新一輪“公投”而分裂歐洲。

英國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)恐遭降級(jí)，外部融資成本升高：英國(guó)2015年經(jīng)常帳逆差高達(dá)1480億美元，全球排名第二，相當(dāng)于GDP的5.2%。脫歐后勢(shì)將面臨巨額資金外移及匯率大幅波動(dòng)，而其目前保有之AAA最高級(jí)國(guó)家主權(quán)信用評(píng)級(jí)，恐難逃調(diào)降一級(jí)以上之結(jié)果。經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，英鎊亦將面臨貶值壓力，且恐推升通脹。

英國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑及英鎊貶值可能使各國(guó)央行將英鎊資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為其他幣別資產(chǎn)，一旦全球央行外匯存底中持有英鎊資產(chǎn)比率低于3%，英國(guó)對(duì)外籌資成本可能上揚(yáng)。在目前外債對(duì)GDP比高達(dá)412%的情況下，恐沖擊其金融穩(wěn)定。

這種沖擊還會(huì)通過(guò)預(yù)期和市場(chǎng)向全球蔓延。退歐將導(dǎo)致包括英鎊在內(nèi)的歐系貨幣受重挫，而美元將因此進(jìn)一步確立了“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”地位。“退歐”恐導(dǎo)致人民幣貶值預(yù)期再度激化。在銀行間外匯市場(chǎng)形成的人民幣匯率（CNY）和由國(guó)際投資者交易形成的香港離岸人民幣（CNH），均出現(xiàn)大幅貶值，在岸和離岸人民幣價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大。

更值得高度關(guān)注的是，英國(guó)作為全球最大的外匯交易中心，其退歐所產(chǎn)生的金融溢出效應(yīng)影響深遠(yuǎn)。當(dāng)前，歐盟國(guó)家74%的OTC衍生品交易在英國(guó)，歐盟國(guó)家55%的PE基金由總部設(shè)在英國(guó)的公司發(fā)起。歐洲養(yǎng)老基金42%的資產(chǎn)來(lái)自英國(guó)。英國(guó)參與了歐盟國(guó)家35%的風(fēng)險(xiǎn)投資。由于英國(guó)持有大量歐債，退歐以及未來(lái)可能面臨的高度不確定性加劇了歐洲債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的飆升。西班牙國(guó)債和德國(guó)公債國(guó)債觸及163個(gè)基點(diǎn)，為2015年7月來(lái)的高點(diǎn)，意大利國(guó)債和葡萄牙國(guó)債與可比德債利差也觸及四個(gè)月高位。退歐產(chǎn)生的沖擊波不僅傳導(dǎo)至匯市、傳導(dǎo)債市、股市和大宗商品市場(chǎng)，更會(huì)全球資產(chǎn)配置格局產(chǎn)生不可估量的影響，并通過(guò)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的惡化及全球資產(chǎn)的聯(lián)動(dòng)引致全球新一輪金融動(dòng)蕩。

“退歐”以及全球性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力已經(jīng)引起全球央行的集體反應(yīng)。除英國(guó)央行已做好提供2500億英鎊額外資金的準(zhǔn)備外，瑞士央行稱將通過(guò)進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)，以穩(wěn)定瑞郎匯率。印度和韓國(guó)央行疑似拋售美元以穩(wěn)定匯率。日本央行準(zhǔn)備召開(kāi)計(jì)劃外會(huì)議，批準(zhǔn)緊急動(dòng)用與其他主要央行協(xié)同進(jìn)行的貨幣互換安排。美聯(lián)儲(chǔ)表示，正密切監(jiān)控全球金融市場(chǎng)動(dòng)向，必要時(shí)將通過(guò)貨幣互換提供美元流動(dòng)性。中國(guó)央行也明確強(qiáng)調(diào)做好應(yīng)對(duì)預(yù)案，繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，維護(hù)金融穩(wěn)定。

全球決策和貨幣當(dāng)局采取聯(lián)手行動(dòng)勢(shì)在必行。正如周小川行長(zhǎng)在華盛頓參加IMF中央銀行政策研討上的發(fā)言時(shí)指出，與經(jīng)濟(jì)金融全球化的聯(lián)結(jié)仍是難點(diǎn)，需要考慮溢出效應(yīng)和反向溢出效應(yīng)，特別是在發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，中央銀行是否應(yīng)當(dāng)參與救助？如何參與？

事實(shí)上，短期的貨幣互換安排是必有選項(xiàng)之一。2008年國(guó)際金融危機(jī)期間，西方各國(guó)陷入了美元流動(dòng)性短缺之中，許多國(guó)家對(duì)美元的流動(dòng)性需求逐步加大，因此加大了雙邊貨幣互換的力度，以相互提供流動(dòng)性支援度過(guò)危機(jī)。2011年11月30日，美聯(lián)儲(chǔ)曾與歐洲央行、加拿大央行、英國(guó)央行、瑞士央行和日本央行搭建“臨時(shí)美元流動(dòng)互換機(jī)制”，以此來(lái)為市場(chǎng)注入美元流動(dòng)性，維護(hù)了美元資產(chǎn)的信心。而2013年10月31日，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行、日本央行、加拿大央行和瑞士央行再次啟動(dòng)美元互換機(jī)制，但是與以往不同的是，全球六家主要央行把現(xiàn)有的臨時(shí)雙邊流動(dòng)性互換協(xié)議，轉(zhuǎn)換成長(zhǎng)期貨幣互換協(xié)議。在得到進(jìn)一步通知之前，上述互換協(xié)議將持續(xù)有效。長(zhǎng)期協(xié)議將充當(dāng)穩(wěn)定流動(dòng)性的角色。美聯(lián)儲(chǔ)公告顯示，這些互換協(xié)議在六國(guó)央行間建立起了“雙邊貨幣互換網(wǎng)絡(luò)”（a network of bilateral swap lines），一旦簽訂雙邊互換協(xié)議的兩家央行認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)狀況可以保證互換發(fā)生，那么有流動(dòng)性需求的央行就可以按照協(xié)議規(guī)定獲得來(lái)自其他五家央行的五種貨幣流動(dòng)性。中國(guó)央行在金融危機(jī)之后，與30多個(gè)國(guó)家簽訂了貨幣互換協(xié)議，總的貨幣互換協(xié)議額度也達(dá)到了3.5萬(wàn)億元，要使這部分資金充分發(fā)揮穩(wěn)定器的作用。

從未來(lái)趨勢(shì)看，在退歐以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣周期大調(diào)整的背景下，未來(lái)不可避免出現(xiàn)“美元流動(dòng)性短缺”。全球央行以及決策當(dāng)局如何加強(qiáng)包括跨境資本流動(dòng)、貨幣儲(chǔ)備等在內(nèi)的流動(dòng)性管理成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)控制和危機(jī)應(yīng)對(duì)的關(guān)鍵，同時(shí)需要建立以跨境資本流動(dòng)性監(jiān)管為核心目標(biāo)和手段的全球宏觀審慎監(jiān)管框架。

首要的是加快構(gòu)筑全球貨幣互換穩(wěn)定機(jī)制。特別值得注意的是，貨幣互換不僅涉及互換國(guó)之間的貨幣流動(dòng)，而且涉及彼此間貨幣的匯率安排，進(jìn)一步則涉及互換國(guó)之間宏觀經(jīng)濟(jì)政策的深度協(xié)調(diào)。避免匯率的過(guò)度波動(dòng)和無(wú)序調(diào)整影響全球金融系統(tǒng)。

其次，必須加快建立全球金融穩(wěn)定與跨境資本審慎監(jiān)管框架。對(duì)全球大規(guī)模資本流動(dòng)進(jìn)行審慎監(jiān)管，可允許脆弱性市場(chǎng)在匯率自由浮動(dòng)基礎(chǔ)上實(shí)施適當(dāng)價(jià)格型和數(shù)量型監(jiān)管，以此避免出現(xiàn)由此引發(fā)的“宏觀擠兌”風(fēng)險(xiǎn)，

最后，全面完善全球金融安全防護(hù)網(wǎng)。加快構(gòu)建包括自我保險(xiǎn)（儲(chǔ)備資產(chǎn)）、雙邊融資安排（央行貨幣互換）、區(qū)域融資安排、IMF多邊融資安排等多邊和雙邊流動(dòng)性救助機(jī)制在內(nèi)的一系列危機(jī)防范和應(yīng)對(duì)措施，來(lái)應(yīng)對(duì)全球金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力的驟升。

（作者系中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）