新華社記者劉錚、李延霞
“年中有幾天,市場資金面是有些壓力,但基本上是上午資金剛一緊下午就好轉(zhuǎn)了。感覺貨幣政策的操作及時,與市場的溝通有效。”河北一家城市商業(yè)銀行的資金運營中心負責人說。
金融體系降低內(nèi)部杠桿率、防控風險的新任務(wù),對今年貨幣政策的執(zhí)行提出了新要求。同樣是穩(wěn)健的貨幣政策,與去年強調(diào)“保持銀行體系流動性合理充裕”不同的是,今年強調(diào)的是“維護流動性基本穩(wěn)定”。從“合理充裕”到“基本穩(wěn)定”,今年貨幣政策穩(wěn)健中性、不松不緊的態(tài)勢顯而易見。
“今年以來,貨幣政策重在為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和防控風險創(chuàng)造中性適度的流動性環(huán)境。在堅守穩(wěn)健的同時,注重增強靈活性和預(yù)見性,強化了與市場的溝通,加強了對預(yù)期的引導(dǎo)。”中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛分析指出。
“穩(wěn)健中性”體現(xiàn)在哪里?一個是量,一個是價。中國民生銀行首席研究員溫彬認為,今年以來的貨幣政策執(zhí)行,體現(xiàn)出“量要適度、價要合理”的基本原則。
在“量”的方面,面對節(jié)前、季末等容易出現(xiàn)流動性緊張的關(guān)口,央行都進行了有力度的凈投放,并及時甚至是提前向市場釋放信號。
春節(jié)前如此。1月20日,央行發(fā)布消息稱,為保障春節(jié)前現(xiàn)金投放的集中性需求,通過臨時流動性便利操作,為在現(xiàn)金投放中占比高的幾家大型商業(yè)銀行提供了臨時流動性支持,操作期限28天。
年中更是如此。早在5月底,央行向市場喊話,已關(guān)注到市場對半年末資金面存在擔憂情緒,擬在6月上旬開展MLF(中期借貸便利)操作,并擇機啟動28天逆回購。6月上旬、中旬央行通過MLF和逆回購操作,向市場高頻次、大力度投放了流動性。
市場體會到了央行的堅定決心,不再恐慌。然而,當央行認定銀行體系流動性總量“處于較高水平”后,在6月底、7月初持續(xù)未開展逆回購操作。市場也由此體會到了央行“不緊不松”的良苦用心,對未來資金面有可能會保持相對緊平衡形成了預(yù)期。再加上今年開始宏觀審慎(MPA)考核把表外理財納入廣義信貸范圍,金融機構(gòu)紛紛調(diào)整經(jīng)營模式,一度急劇膨脹的同業(yè)業(yè)務(wù)等逐漸收縮,資金空轉(zhuǎn)情況有所減緩。
“穩(wěn)健的決心是堅定的,操作是靈活的,流動性是適度的。”溫彬分析,央行一旦發(fā)現(xiàn)市場有擔憂情緒、資金面出現(xiàn)緊張,會及時應(yīng)對;但流動性一旦基本穩(wěn)定,央行就會堅決停止操作,為金融體系內(nèi)部的降杠桿和房地產(chǎn)調(diào)控創(chuàng)造必要的流動性環(huán)境。因為流動性一旦過于充裕,資金很容易進入房地產(chǎn)領(lǐng)域或者在金融領(lǐng)域空轉(zhuǎn)套利。
在“價”的方面,今年以來,我國銀行間市場利率總體呈現(xiàn)小幅上行態(tài)勢。
“資金太貴的話,實體經(jīng)濟受不了;太便宜的話,投機炒作容易盛行。穩(wěn)健中性的貨幣政策,最終會體現(xiàn)在一個合理的資金價格水平上。”曾剛說,今年以來中國實體經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)向好態(tài)勢,美國加息步伐加快,金融體系內(nèi)部降低杠桿率的任務(wù)艱巨,客觀上需要也可以承受銀行間市場利率的小幅上行。
今年春節(jié)前后,央行順勢而為,小幅上調(diào)了逆回購、常備借貸便利(SLF)和MLF的操作利率。銀行間市場隔夜利率從年初(1月3日)的2.2090%上升到年中(6月30日)的2.6180%。
然而,在6月中旬美聯(lián)儲年內(nèi)二度加息時,央行沒有再次上調(diào)貨幣政策操作利率,市場利率也總體保持了平穩(wěn)。
“目前中美之間的無風險利差(十年期國債利差)已經(jīng)拉開了足夠差距,足以穩(wěn)定人民幣匯率和跨境資金。為防止利率過快升高影響實體經(jīng)濟融資,保持目前的市場利率水平是合適的。”溫彬說。
從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)看,5月份全國新增人民幣貸款達到1.11萬億元,5月末貸款余額同比增長12.9%;5月份全國廣義貨幣M2同比增速為9.6%,增速比上月末回落0.9個百分點。
央行有關(guān)負責人表示,當前貨幣信貸運行總體正常,金融對實體經(jīng)濟支持力度較為穩(wěn)固。 M2增速回落,主要是金融體系降低內(nèi)部杠桿的反映,今后可能成為新常態(tài)。
展望下半年,國內(nèi)外的環(huán)境要求貨幣政策堅守穩(wěn)健中性。至于操作的力度和節(jié)奏,曾剛認為,要保持足夠的靈活性,根據(jù)中國實體經(jīng)濟的運行情況、金融體系降低杠桿率的進展情況,以及主要經(jīng)濟體的貨幣政策變化情況,隨時預(yù)調(diào)微調(diào)。