新華網(wǎng)北京7月27日電(閆雨昕) 近年來,在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中,一直存在著這樣一組矛盾——一方面,我們面臨流動性過剩、貨幣供應(yīng)量多的現(xiàn)狀;而另一方面,市場上的企業(yè)卻仍然覺得融資難和融資貴。
那么,“錢”從哪來?又去哪兒了?近日,社科院對我國大資管領(lǐng)域資金流向進(jìn)行聯(lián)合調(diào)研,勾勒出資金的路徑。
錢到哪兒去:核心在于房地產(chǎn)市場
資金運(yùn)轉(zhuǎn)的復(fù)雜狀況,讓一些傳統(tǒng)的金融工具,如廣義貨幣(M2)、社會融資總量以及一些研究機(jī)構(gòu)設(shè)定的研究指標(biāo),難以準(zhǔn)確反映中國的金融狀況。“信用總量”的概念由此誕生。
在國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任副主任、浙商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家殷劍峰及其團(tuán)隊(duì)看來,“這是一個比M2更好的表達(dá)。”
7月25日,國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室聯(lián)合浙商銀行發(fā)布報(bào)告《錢去哪了:大資管框架下的資金流向和機(jī)制》(下稱《報(bào)告》)。報(bào)告顯示,2009年,我國信用總量還只有M2的88%,而到2016年,信用總量已相當(dāng)于M2的1.2倍。換言之,有20%的“錢”不在M2的統(tǒng)計(jì)范疇內(nèi)。
中國國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長、中國社科院學(xué)部委員李揚(yáng)表示,重新設(shè)定“信用總量”的概念,以此作為考量社會資金供應(yīng)的指標(biāo),從信用角度來考慮金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。
至于錢去哪兒了,信用總量的部門分布提供了清晰答案。
在社會信用總量的部門分布中,政府部門為36.8萬億,占比20%。從2009年至2016年,中央政府占比從11%下降到7%,而地方政府占比由4%上升到14%;非金融企業(yè)為110.8萬億,占比由71%下降到61%;居民部門為34.3萬億元,占比由15%上升到19%。
這樣的變化表明,雖然企業(yè)仍是“錢”流向的大頭,但危機(jī)后“錢”更多地流到了地方政府和居民部門。
事實(shí)上,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)遭遇轉(zhuǎn)型期,資金不免資產(chǎn)化,而房地產(chǎn)、基建業(yè)成為資金競相追逐的標(biāo)的。從去向來看,“錢”的流向還是偏好房地產(chǎn),包括銀行信貸、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金以及近些年發(fā)展較快的債券市場,都在相當(dāng)大的程度上成為金融資源向基建、房地產(chǎn)傾斜的通道。
《報(bào)告》粗略估計(jì),在目前非銀行金融機(jī)構(gòu)給實(shí)體部門提供25萬億元資金中,至少有30%,即8萬億元左右與地方政府基建和房地產(chǎn)項(xiàng)目相關(guān)。
那么錢應(yīng)該去哪兒?《報(bào)告》指出,錢去哪兒應(yīng)該由市場決定,未來應(yīng)更多投向新興產(chǎn)業(yè)、新興技術(shù)。
錢從哪兒來:主要來自銀行
除了明確資金流向之外,越來越多的案例表明,弄清楚“錢從哪來”同樣重要。過去五年,大資管行業(yè)成為中國金融體系內(nèi)發(fā)展最快、覆蓋面最廣的領(lǐng)域。研究表明,截至2016年末,中國大資管行業(yè)規(guī)模超100萬億,銀行理財(cái)產(chǎn)品資金占比28.40%,在市場中占絕對主導(dǎo)地位,累計(jì)29萬億元。
信用創(chuàng)造的角度來看,錢主要來自于銀行。殷劍峰表示,2016年,銀行創(chuàng)造的信用大概是160萬億,占到全部信用總量的88%,這個比重雖然比往年有所下降,但是銀行依然是信用創(chuàng)造的主力。
盡管如此,銀行信用創(chuàng)造的渠道卻發(fā)生了變化。《報(bào)告》顯示,銀行貸款占銀行信用創(chuàng)造的比重2016年只有70%,比2009年下降了十個百分點(diǎn)以上,銀行其他的信用創(chuàng)造渠道,通過持有非金融債、同業(yè)合作的比重已經(jīng)可以達(dá)到30%。
值得注意的是,雖然“錢”主要來自銀行,但非銀行金融機(jī)構(gòu)的份額確實(shí)存在上升趨勢。
然而,殷劍峰指出,雖然非銀行金融機(jī)構(gòu)的份額在信用創(chuàng)造中的份額上升了,但是揭開面紗我們可以發(fā)現(xiàn),非銀行金融機(jī)構(gòu)的錢主要還是來自于銀行。根據(jù)人民銀行關(guān)于其他存款貨幣類機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn),其中有一項(xiàng)對其他金融性公司的債權(quán),從2013年開始上升非常明顯,已經(jīng)成為整個金融同業(yè)業(yè)務(wù)中占比最高的,這個項(xiàng)目就是銀行對非銀行金融機(jī)構(gòu)的債權(quán),是銀行資金向非銀行金融機(jī)構(gòu)流入的資金。
隨著金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部融資的增加,國家金融部門的杠桿率出現(xiàn)上升。數(shù)據(jù)顯示,2007年,中國的金融部門杠桿率是40%,到2016年上升到97%,這個大體上相當(dāng)于美國2002年、2003年的水平。
他表示,值得慶幸的是,從去年三季度開始,我們國家金融部門去杠桿的速度比想象的要快得多,我們以對其他金融性公司債權(quán),銀行對非銀行金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)來看,去年三季度是接近80%,今年一季度已經(jīng)下降到10%,預(yù)計(jì)二季度會到個位數(shù)。“金融部門去杠桿的速度事實(shí)上比很多人想象的要快得多。”
而商業(yè)銀行,作為金融體系中風(fēng)險(xiǎn)識別與管理的主要承擔(dān)者,高安全性是銀行區(qū)別于其他財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的主要特征之一,這就要求銀行在市場中必須找準(zhǔn)自己的定位,即回歸“受人之托、代人理財(cái)”的本源。
為此,浙商銀行行長劉曉春指出,商業(yè)銀行首先應(yīng)該滿足客戶首要需求,提供高安全性的財(cái)富管理服務(wù)。“在當(dāng)前的宏觀與監(jiān)管背景、市場競爭格局下,強(qiáng)調(diào)‘買者自負(fù),賣者有責(zé)’的原則,銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)要以滿足個人客戶資產(chǎn)保值、安全、傳承為主,投資增值為輔,以區(qū)別于其他市場參與者。而不能成為通道業(yè)務(wù)、加杠桿的載體和工具。”
為了“穿透”財(cái)富管理行業(yè)底層資產(chǎn),縮短資金鏈條,《報(bào)告》建議,宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策更應(yīng)該關(guān)注“錢”從哪來、到哪去。相關(guān)部門需要密切跟蹤分析資金的動向和機(jī)制,建立跨區(qū)域、跨部門、實(shí)時(shí)的數(shù)據(jù)監(jiān)測系統(tǒng),防范區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。對于金融創(chuàng)新需要辯證分析,要在堅(jiān)持市場決定金融資源配置的原則下,加強(qiáng)監(jiān)管合作,建立宏微觀審慎監(jiān)管體系。