美國(guó)股市2018年開局火爆。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與納斯達(dá)克綜合指數(shù)分別突破了25000點(diǎn)、2700點(diǎn)與7000點(diǎn)，均創(chuàng)下歷史新高。上述三大指數(shù)在2017年分別上漲了25%、19%與28%。而在過(guò)去9年內(nèi)，上述三大指數(shù)分別上漲了195%、209%與356%。此外，英國(guó)、日本及一些新興市場(chǎng)的股市表現(xiàn)也非常亮眼。

造就2017年美國(guó)股市牛市的主要因素如下：

第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，令美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)顯著改善，這是美國(guó)股市表現(xiàn)火爆的微觀基礎(chǔ)。從失業(yè)率的走勢(shì)來(lái)看，本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)持續(xù)了99個(gè)月，是二戰(zhàn)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最長(zhǎng)的時(shí)期。

第二，盡管美聯(lián)儲(chǔ)2017年3次加息，但美國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性依然充裕，全球市場(chǎng)流動(dòng)性更是處于非常寬松的狀態(tài)，這是美國(guó)股市表現(xiàn)火爆的流動(dòng)性基礎(chǔ)。

第三，2017年底美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了稅改方案，企業(yè)所得稅稅率顯著下調(diào)，提振了市場(chǎng)對(duì)于上市公司稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)的信心，這是美國(guó)股市表現(xiàn)火爆的預(yù)期基礎(chǔ)。

最后，投資者的風(fēng)險(xiǎn)情緒高漲，追逐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的積極性很高，這是美國(guó)股市火爆的情緒基礎(chǔ)。例如，衡量美國(guó)股市波動(dòng)性的芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率（VIX）指數(shù)（又名恐慌指數(shù)），在過(guò)去10年內(nèi)的平均值為20，在美股近期頻創(chuàng)新高的同時(shí)，VIX卻不斷下滑，2017年的平均值降至11，2018年年初則跌至10以下。這一狀況在歷史上非常少見，反映出投資者對(duì)未來(lái)股市的樂(lè)觀情緒。

展望2018年，盡管美國(guó)股市上升的動(dòng)能可能仍將持續(xù)，但出現(xiàn)整體20%左右下調(diào)的可能性是存在的。這是因?yàn)椋?/p>

首先，當(dāng)前美國(guó)股市的市盈率已經(jīng)不低。例如，席勒周期性調(diào)整市盈率（利用過(guò)去10年經(jīng)過(guò)通脹調(diào)整的盈利水平計(jì)算）今年初已達(dá)到33.38，僅次于2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的最高水平，超過(guò)了1929年股市泡沫破滅前的水平。這說(shuō)明美國(guó)股市的穩(wěn)定性相對(duì)不足。

其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前可能已處于本輪復(fù)蘇的中晚期，未來(lái)增速進(jìn)一步上升的概率不高，這可能會(huì)影響企業(yè)利潤(rùn)增速的進(jìn)一步增長(zhǎng)。事實(shí)上，美國(guó)目前的復(fù)蘇主要由居民消費(fèi)推動(dòng)，而居民消費(fèi)增長(zhǎng)與股市上升的財(cái)富效應(yīng)密不可分。一旦股市顯著下跌，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能出現(xiàn)顯著下滑。

再次，由于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已持續(xù)超過(guò)其潛在增速，正向產(chǎn)出缺口可能推動(dòng)通脹率顯著上升，而一旦核心通脹率顯著上升，美聯(lián)儲(chǔ)就可能加快貨幣緊縮的節(jié)奏。流動(dòng)性收緊與融資成本的上升，有可能加劇美國(guó)股市的調(diào)整。

盛極必衰，規(guī)律使然。2018年美國(guó)股市走勢(shì)具有很強(qiáng)的不確定性，投資者應(yīng)警惕和防范風(fēng)險(xiǎn)。

（作者為中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員）

《 人民日?qǐng)?bào) 》（ 2018年01月11日 22 版）