【摘要】近年來我國債務(wù)杠桿率引起關(guān)注，主要表現(xiàn)在非金融企業(yè)杠桿率較高，且增長(zhǎng)迅速；在非金融企業(yè)中，國有企業(yè)杠桿率較高；金融業(yè)杠桿率上升，有潛在風(fēng)險(xiǎn)；政府部門杠桿率總體穩(wěn)健，但地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿勢(shì)在必行。為此，可采用政府引導(dǎo)、宏觀調(diào)控、金融市場(chǎng)監(jiān)管以及促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展等舉措，找到宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿的有效路徑。

【關(guān)鍵詞】宏觀經(jīng)濟(jì)  去杠桿  政府調(diào)控  實(shí)體經(jīng)濟(jì)    【中圖分類號(hào)】F124    【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

近年來我國杠桿率問題引起了廣泛關(guān)注，盡管數(shù)據(jù)口徑存在差異，但杠桿率增速較快、債務(wù)負(fù)擔(dān)較重已成社會(huì)各界共識(shí)。杠桿率一般是指權(quán)益資本與資產(chǎn)負(fù)債表中總資產(chǎn)的比率，杠桿率是一個(gè)衡量個(gè)體負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，從側(cè)面反映出個(gè)體的還款能力。當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整勢(shì)在必行，其中最重要的內(nèi)容就是去杠桿。高杠桿率如果不加以制約，必然對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展帶來風(fēng)險(xiǎn)。要依據(jù)我國目前發(fā)展的實(shí)際，找到宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿的實(shí)現(xiàn)路徑，走一條適合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的改革道路。  

宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿的必要性 

當(dāng)前，我國宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿發(fā)展的國際環(huán)境以及國內(nèi)現(xiàn)狀都較為嚴(yán)峻。雖然近年來世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)，主要經(jīng)濟(jì)體也都實(shí)現(xiàn)了一定程度上的增長(zhǎng)，但隨著一些新興經(jīng)濟(jì)體的快速發(fā)展，世界范圍內(nèi)新一輪的貿(mào)易保護(hù)主義開始盛行。我國債務(wù)杠桿率引起廣泛關(guān)注，主要表現(xiàn)在非金融企業(yè)杠桿率較高，且增長(zhǎng)迅速；在非金融企業(yè)中，國有企業(yè)杠桿率較高；金融業(yè)杠桿率上升，有潛在風(fēng)險(xiǎn)；政府部門杠桿率總體穩(wěn)健，但地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。為了促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平穩(wěn)健康發(fā)展、增強(qiáng)我國經(jīng)濟(jì)在國際上的競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿十分有必要。

金融市場(chǎng)本應(yīng)該更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，提供相關(guān)的投資、融資、信貸等，但我國經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛現(xiàn)象比較明顯。無論是金融加杠桿還是財(cái)政加杠桿，其本質(zhì)都是一樣的，都是相關(guān)企業(yè)和部門以一定的資產(chǎn)獲得更多的負(fù)債。資金得以擺脫實(shí)體資產(chǎn)而進(jìn)行獨(dú)立的資本積累，其目的就是為了得到更多的利潤。隨著虛擬資本不斷擴(kuò)張，金融風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)不斷擴(kuò)大。當(dāng)金融杠桿達(dá)到一定的程度，一旦出現(xiàn)危機(jī)，對(duì)整個(gè)行業(yè)都會(huì)造成較為嚴(yán)重的影響。因此，金融杠桿需要被約束，而金融去杠桿就是要防止出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

金融去杠桿和財(cái)政去杠桿都是我國宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿的方式和措施，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容。財(cái)政去杠桿和金融去杠桿約束的主體不同，前者是由上而下的，通過相關(guān)財(cái)政部門的監(jiān)督來減少杠桿率，而后者更多的是通過市場(chǎng)的方式，限制相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的放貸規(guī)模并進(jìn)行相應(yīng)的審查。金融去杠桿和財(cái)政去杠桿都會(huì)引起利率的變動(dòng)，前者導(dǎo)致上升，后者導(dǎo)致下降。雖然金融去杠桿的方式更符合市場(chǎng)的發(fā)展，但有可能引起其他的一系列問題，而財(cái)政去杠桿是一項(xiàng)作用更加趨于緩和的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。財(cái)政部門與金融部門要協(xié)同發(fā)力，有序去杠桿。  

宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿的實(shí)現(xiàn)條件  

正確引導(dǎo)地方政府財(cái)政資金的流向。要從宏觀政策上推動(dòng)市場(chǎng)資金更多地進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，緩解金融風(fēng)險(xiǎn)。在我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)于市場(chǎng)發(fā)展有著極為重要的導(dǎo)向作用。地方政府要將財(cái)政資金真正用到實(shí)處，用到惠民工程和一些新興產(chǎn)業(yè)中去，同時(shí)要實(shí)施一定的規(guī)劃和發(fā)展戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。地方政府在保證地方經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的同時(shí)，要限制自身信貸規(guī)模，減少自身的負(fù)債率。讓地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更多地依靠消費(fèi)的增長(zhǎng)和科技的發(fā)展進(jìn)步，而不是單單依靠政府的投資。

發(fā)揮政府宏觀調(diào)控和金融市場(chǎng)監(jiān)管作用。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)具有盲目性，在金融市場(chǎng)中，為了追求利潤最大化，就會(huì)出現(xiàn)具有高杠桿率的產(chǎn)品，這是無法避免的。而金融資本在追求利潤過程中所造成的高杠桿率會(huì)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快發(fā)展有著較為嚴(yán)重的不良影響。因此，在市場(chǎng)的發(fā)展中需要國家進(jìn)行宏觀調(diào)控和市場(chǎng)監(jiān)管，從這兩方面對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范和約束。其中，國家的宏觀政策要做到科學(xué)合理，有效帶動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展，通過一系列直接和間接手段，讓市場(chǎng)資金更多地投向符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的行業(yè)，讓金融市場(chǎng)更好地為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。同時(shí)，對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管也十分重要，要堅(jiān)定不移地整治影子銀行和交叉金融，積極推動(dòng)銀行資產(chǎn)“回表”，有效控制宏觀杠桿率和重點(diǎn)領(lǐng)域信用風(fēng)險(xiǎn)。

促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。金融杠桿率過高，一定程度上是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢、預(yù)期收益低等原因造成的。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展利潤不能滿足投資預(yù)期收益的時(shí)候，就會(huì)有越來越多的資金投入到杠桿率較高、風(fēng)險(xiǎn)較大的金融市場(chǎng)中去，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)得不到足夠的發(fā)展資金時(shí)，就會(huì)形成一個(gè)惡性循環(huán)，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣，而金融杠桿率越來越高。當(dāng)然，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展除了融資方面的原因外，還受總體消費(fèi)水平、產(chǎn)品價(jià)格、成本等一系列因素影響。為推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可以通過宏觀調(diào)控為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供更加優(yōu)惠的稅收政策、簡(jiǎn)化相關(guān)的市場(chǎng)程序和降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到充分發(fā)展時(shí)，既可以促進(jìn)就業(yè)，又可以減少金融風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。  

宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿的可行方法  

調(diào)控政府部門杠桿，化解地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合我國國情，地方政府存在著一定的負(fù)債率，存在著一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。所以，宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿的措施必須先從化解地方政府的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)入手。首先，要做好地方財(cái)政的預(yù)算和決算，嚴(yán)格遵守相關(guān)的法律法規(guī)，不能為了經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展盲目借債，因?yàn)槊つ拷鑲粫?huì)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來更多風(fēng)險(xiǎn)。其次，要優(yōu)化政府財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，把財(cái)政資金用到實(shí)處，為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更多的服務(wù)。最后，要改進(jìn)地方政府工作方式，完善政績(jī)考核制度，不能只看經(jīng)濟(jì)成就而忽視債務(wù)負(fù)擔(dān)，要把減少債務(wù)也作為一項(xiàng)非常重要的政府工作，在政績(jī)考核中把降低政府杠桿率作為一項(xiàng)重要的指標(biāo)。

完善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，合理控制國有企業(yè)杠桿。我國國有企業(yè)也存在較高的杠桿率，這主要是由于近年來我國在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中，面臨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)和企業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化任務(wù)。目前國有企業(yè)的杠桿率明顯高于非國有企業(yè)，在國有企業(yè)中又存在著一些“僵尸企業(yè)”，這意味著較多的金融資源配置給了效率較低的企業(yè)。同時(shí)，一些符合國家戰(zhàn)略的高科技和新興產(chǎn)業(yè)需要巨額的資金投入。因此，需要完善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、有效控制金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于一些過時(shí)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)能飽和的行業(yè)要減少投資，對(duì)于一些發(fā)展前景良好的行業(yè)則要加大投資，在促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。推動(dòng)國有企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，通過多種渠道籌集發(fā)展資金，減少對(duì)負(fù)債的依賴。

建立健全杠桿風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，一些重大經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，雖有其內(nèi)在原因，但也同缺乏外部金融監(jiān)管以及相關(guān)的預(yù)警機(jī)制有關(guān)。為了實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，加強(qiáng)金融監(jiān)管是非常必要的。在具體的市場(chǎng)監(jiān)管中，要結(jié)合我國的國情，有效識(shí)別金融風(fēng)險(xiǎn)，做好等級(jí)評(píng)估，并制定相關(guān)的應(yīng)對(duì)措施，將金融風(fēng)險(xiǎn)降到最低。金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警要做好相關(guān)的準(zhǔn)備工作，對(duì)于金融隱患以及可能爆發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)的趨勢(shì)做好相關(guān)預(yù)測(cè)，及時(shí)有效地加以處理。

總而言之，面對(duì)復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境，我國經(jīng)濟(jì)去杠桿在近年來取得了一些成就，對(duì)于減少金融風(fēng)險(xiǎn)有著極為重要的作用。我們要打贏防范金融風(fēng)險(xiǎn)的攻堅(jiān)戰(zhàn)，必須穩(wěn)步推進(jìn)經(jīng)濟(jì)去杠桿工作，尤其是要減少地方政府和一些國有企業(yè)的杠桿率。相信隨著改革開放不斷向前推進(jìn)，未來我國經(jīng)濟(jì)去杠桿將取得更大的成效，金融市場(chǎng)能更好地為我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（作者分別為吉林大學(xué)東北亞研究院教授；吉林大學(xué)東北亞研究院博士研究生）  

【參考文獻(xiàn)】

①潘敏、袁歌騁：《金融去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響》，《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》，2018年第6期。

②吳丹、朱峰：《金融去杠桿進(jìn)程及影響探析》，《財(cái)經(jīng)界（學(xué)術(shù)版）》，2018年第12期。

③習(xí)近平：《決勝全面建成小康社會(huì) 奪取新時(shí)代中國特色社會(huì)主義偉大勝利——在中國共產(chǎn)黨第十九次全國代表大會(huì)上的報(bào)告》，新華網(wǎng)，2017年10月27日。  

責(zé)編/谷漩  周小梨（見習(xí)）  

美編/宋揚(yáng)

聲明：本文為人民論壇雜志社原創(chuàng)內(nèi)容，任何單位或個(gè)人轉(zhuǎn)載請(qǐng)回復(fù)本微信號(hào)獲得授權(quán)，轉(zhuǎn)載時(shí)務(wù)必標(biāo)明來源及作者，否則追究法律責(zé)任。