近日,中辦、國(guó)辦印發(fā)《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》),從支持做好地方政府專項(xiàng)債券(以下簡(jiǎn)稱“地方專項(xiàng)債”)項(xiàng)目融資工作,進(jìn)一步完善地方專項(xiàng)債管理及配套措施,依法合規(guī)推進(jìn)重大項(xiàng)目融資等方面,提出了相關(guān)要求,并明確了政策措施。這對(duì)防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn),推動(dòng)財(cái)政政策加力提效、加大逆周期調(diào)節(jié)力度,穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),具有重大意義。

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力和補(bǔ)短板的雙重作用,地方專項(xiàng)債能為其起到“資金保障”作用

目前,我國(guó)地方政府債券包括一般債券和專項(xiàng)債券。

按照《預(yù)算法》的規(guī)定,地方政府融資的唯一合法形式就是發(fā)行債券,除此以外地方政府及其所屬部門(mén)不得以任何方式舉借債務(wù)?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》(國(guó)發(fā)〔2014〕43號(hào))明確,地方政府債券包括一般債券和專項(xiàng)債券。

雖然地方政府一般債券和專項(xiàng)債券都屬于地方政府債券,發(fā)行和償還主體都是地方政府,都實(shí)行限額管理,但二者也存在明顯的區(qū)別。具體表現(xiàn)在:一般債券籌集的資金,投入沒(méi)有收益的公益性項(xiàng)目,以一般公共預(yù)算收入償還,收支納入一般公共預(yù)算管理,評(píng)級(jí)對(duì)象是地方政府,這類債券在一度暫停后于2009年重新開(kāi)始發(fā)行；專項(xiàng)債券籌集的資金,投入有一定收益的公益性項(xiàng)目,以對(duì)應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入償還,收支納入政府性基金預(yù)算或?qū)ｍ?xiàng)收入管理,評(píng)級(jí)對(duì)象是項(xiàng)目,2015年首次發(fā)行。另外,專項(xiàng)債券包括項(xiàng)目收益與融資自求平衡類的債券,又被稱為“市政項(xiàng)目收益?zhèn)?rdquo;,這類債券與普通專項(xiàng)債券的區(qū)別是,所籌集的資金,專項(xiàng)用于對(duì)應(yīng)項(xiàng)目,實(shí)行分類管理。

此次《通知》的出臺(tái),有著深刻的國(guó)內(nèi)國(guó)際背景。我國(guó)經(jīng)濟(jì)已從高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段,經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有足夠的韌性、巨大的潛力,長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)沒(méi)有改變。然而,短期來(lái)看,國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不利變化,加大了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的輸入性風(fēng)險(xiǎn),國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力。增加有效投資,穩(wěn)定總需求,加大逆周期調(diào)節(jié)以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),就顯得尤為重要。在國(guó)內(nèi)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿,防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中,也出現(xiàn)了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目資本金不足等問(wèn)題。

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速較低,不利于充分發(fā)揮基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的對(duì)沖作用,也不利于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板。在這種情況下,就有必要豐富基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資機(jī)制,讓基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮更大的作用。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資資金來(lái)源中,財(cái)政一般公共預(yù)算支出是一個(gè)重要來(lái)源,今年以來(lái)大規(guī)模實(shí)施減稅降費(fèi),直接降低了政府的財(cái)政收入,財(cái)政政策進(jìn)一步加力提效的空間受到影響。地方專項(xiàng)債納入政府性基金預(yù)算管理,屬于《預(yù)算法》認(rèn)可的政府融資方式,不增加地方政府隱性債務(wù)。今年的政府工作報(bào)告中也提出,合理擴(kuò)大專項(xiàng)債券使用范圍。在這種情況下,有必要充分發(fā)揮地方專項(xiàng)債的功能,助推基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板并穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

地方專項(xiàng)債意在“開(kāi)大前門(mén)、嚴(yán)堵后門(mén)”,在不新增地方政府隱性債務(wù)的前提下,通過(guò)穩(wěn)投資進(jìn)而穩(wěn)增長(zhǎng)

《通知》把“開(kāi)大前門(mén)”和“嚴(yán)堵后門(mén)”協(xié)調(diào)起來(lái),對(duì)做好地方專項(xiàng)債發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作,進(jìn)行了全面安排部署,堅(jiān)持用改革的辦法著力解決實(shí)際問(wèn)題,亮點(diǎn)措施不少。

“允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金”。這一說(shuō)法放松了債務(wù)性資金不得作為項(xiàng)目資本金的制度規(guī)定,同時(shí)也提出了具體條件,明確了具體范圍。

“積極鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提供配套融資支持”。在合理明確金融支持專項(xiàng)債券項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上,為金融機(jī)構(gòu)按照商業(yè)化原則自主決策,在不新增地方政府隱性債務(wù)的前提下,融資支持符合標(biāo)準(zhǔn)的專項(xiàng)債券項(xiàng)目的合理融資需求,提供了政策支持。

“合理提高長(zhǎng)期專項(xiàng)債券期限比例”。專項(xiàng)債券項(xiàng)目往往是長(zhǎng)期投資項(xiàng)目,目前國(guó)內(nèi)專項(xiàng)債券的發(fā)行期限較短,尤其是建設(shè)運(yùn)營(yíng)周期較長(zhǎng)的項(xiàng)目,專項(xiàng)債券融入資金無(wú)法有效覆蓋項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)周期,中間再次發(fā)債融資等不僅增加成本,也不利于滿足投資者投資長(zhǎng)期債券的需求。如今年以來(lái),新增專項(xiàng)債券中,3—5年期專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模占比超過(guò)一半。

地方對(duì)《通知》及其重要意義,一定要有正確的理解認(rèn)識(shí),其重在通過(guò)穩(wěn)投資從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的目的。

《通知》是在既有政策基礎(chǔ)上的優(yōu)化完善,重點(diǎn)是創(chuàng)新豐富逆周期調(diào)節(jié)方式,加大逆周期調(diào)節(jié)力度,仍然堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿的改革思路,并非是針對(duì)經(jīng)濟(jì)的“大水漫灌”式強(qiáng)刺激,更不是走通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)刺激經(jīng)濟(jì)的老路。

一方面是建立正向的激勵(lì)機(jī)制,對(duì)依法合規(guī)予以免責(zé)。《通知》明確要研究建立正向激勵(lì)機(jī)制,并強(qiáng)調(diào)“既要強(qiáng)化責(zé)任意識(shí),誰(shuí)舉債誰(shuí)負(fù)責(zé)、誰(shuí)融資誰(shuí)負(fù)責(zé),從嚴(yán)整治舉債亂象,也要明確政策界限,允許合法合規(guī)融資行為,避免各方因擔(dān)心被問(wèn)責(zé)而不作為”。

另一方面,《通知》出臺(tái)的創(chuàng)新措施也不是強(qiáng)刺激。雖然通知提出“允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金”,但也對(duì)專項(xiàng)債券作為項(xiàng)目資本金明確了具體條件,明確要避免層層嵌套、層層放大杠桿。再考慮到今年已發(fā)行的8500多億元地方政府項(xiàng)目收益類專項(xiàng)債券中,土地儲(chǔ)備和棚戶區(qū)改造類專項(xiàng)債券占到近70%,可能作為項(xiàng)目資本金的收費(fèi)公路和軌道交通類專項(xiàng)債券占比僅為7%左右,且這些項(xiàng)目的專項(xiàng)債券并非都能用作資本金,實(shí)際能夠作為項(xiàng)目資本金的規(guī)模更小。因此,《通知》的相關(guān)規(guī)定有助于擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來(lái)源,穩(wěn)定基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資,進(jìn)而起到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用,但并沒(méi)有“大水漫灌”式強(qiáng)刺激。

精準(zhǔn)聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域和重大項(xiàng)目,提高資金使用效率；科學(xué)選擇專項(xiàng)債期限,避免資金斷流產(chǎn)生“半拉子”工程；強(qiáng)化責(zé)任意識(shí),做好風(fēng)險(xiǎn)管理

地方要科學(xué)用好《通知》的政策紅利,既發(fā)揮專項(xiàng)債券增加有效投資的帶動(dòng)作用,又堅(jiān)決守住防控風(fēng)險(xiǎn)的底線,保障經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展。

《通知》在創(chuàng)新提供政策空間的同時(shí),也明確了不認(rèn)定為地方政府隱性債務(wù)的情形等,旨在設(shè)定合規(guī)免責(zé)的政策邊界,著力打消地方政府、金融機(jī)構(gòu)合法合規(guī)行為的不必要顧慮。因而,地方政府和金融機(jī)構(gòu)需要積極行動(dòng),在實(shí)際操作中做好相關(guān)工作:

第一,精準(zhǔn)聚焦國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大項(xiàng)目,在合理合規(guī)的范圍內(nèi)用好專項(xiàng)債券工具,提高資金使用效率；第二,規(guī)范地方政府舉債融資機(jī)制,明確金融支持標(biāo)準(zhǔn),豐富市場(chǎng)化融資方式,地方政府加大向金融機(jī)構(gòu)推介力度,積極引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為符合標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目提供配套融資支持；第三,堅(jiān)持市場(chǎng)化發(fā)行專項(xiàng)債券,科學(xué)選擇專項(xiàng)債券的期限,合理提高長(zhǎng)期專項(xiàng)債券比例,讓專項(xiàng)債券期限和項(xiàng)目期限相匹配,避免頻繁發(fā)行債券增加成本,減少因?yàn)橹虚g資金斷流而導(dǎo)致“半拉子”工程出現(xiàn)；第四,對(duì)普通的專項(xiàng)債券,由于其并未強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目自身收益與融資的自求平衡,需采取有效措施保障專項(xiàng)債券所籌集資金不會(huì)被挪用；第五,強(qiáng)化責(zé)任意識(shí),做好風(fēng)險(xiǎn)管理,守好不新增地方政府隱性債務(wù)的底線,堅(jiān)決守住防控風(fēng)險(xiǎn)的底線。

　作者為中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行總行發(fā)展部研究員 婁飛鵬