改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持著近40年的高速增長(zhǎng)，如此穩(wěn)定且持久的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，離不開(kāi)金融體系的有力支撐。我國(guó)政府一直致力于推動(dòng)金融體系改革，從而為不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段提供對(duì)應(yīng)的資本支持?？v觀我國(guó)的金融改革歷程，始終堅(jiān)持為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供服務(wù)的根本出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。在新時(shí)代的背景下，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)從“增量經(jīng)濟(jì)”步入“存量經(jīng)濟(jì)”，金融部門的功能也應(yīng)該從“增量金融”向“存量金融”過(guò)渡。

從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革到金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，為了緩沖金融危機(jī)帶來(lái)的負(fù)面影響，中國(guó)和美歐日等其他國(guó)家都采取了寬松的貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，至今已過(guò)10年。但對(duì)于我國(guó)而言，海量的貨幣供應(yīng)和寬松的銀行信貸并沒(méi)能推動(dòng)企業(yè)加大創(chuàng)新和研發(fā)投入的力度，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，反而出現(xiàn)了大量企業(yè)利用“廉價(jià)”信貸資源盲目“加杠桿”、擴(kuò)張產(chǎn)能的現(xiàn)象，這也導(dǎo)致近年來(lái)很多行業(yè)都出現(xiàn)了“產(chǎn)能過(guò)剩”的局面；同時(shí)，嚴(yán)重的貨幣超發(fā)也為近10年來(lái)的金融部門規(guī)模擴(kuò)張和房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)暴漲埋下了隱患。

自2015年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)逐漸受到人口紅利減弱、資源環(huán)境供給趨緊以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局變動(dòng)等因素的影響，經(jīng)濟(jì)步入“新常態(tài)”。為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新階段，政府提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，以期通過(guò)制度供給改革，激發(fā)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的活力，從而增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的提出標(biāo)示著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式逐漸開(kāi)始從“增量時(shí)代”向“存量時(shí)代”過(guò)渡。國(guó)家多次提出創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的核心動(dòng)力作用，以推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)由要素驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)由增量向存量轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，為了與經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征從要素驅(qū)動(dòng)的規(guī)模擴(kuò)張向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的質(zhì)量變革的轉(zhuǎn)變相適應(yīng)，金融體系也急需從“增量金融”向“存量金融”過(guò)渡。增量金融是適應(yīng)增量經(jīng)濟(jì)時(shí)期而產(chǎn)生的，增量金融追求量的擴(kuò)張，更多地體現(xiàn)為一種利差金融和套利金融，在投資驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式下，能夠迅速滿足增量經(jīng)濟(jì)時(shí)期政府基建、國(guó)企擴(kuò)張的海量資金需求；而存量金融更加注重金融服務(wù)實(shí)體的功能，體現(xiàn)為一種賦能金融和普惠金融，在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式下，存量金融的功能是為產(chǎn)業(yè)提供融資服務(wù)，扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，從而滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和人民群眾的需要。

在這一背景下，2016年7月中央政治局會(huì)議正式提出要防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，注重抑制資產(chǎn)泡沫，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)正式進(jìn)入了“貨幣政策收緊+嚴(yán)監(jiān)管”的金融去杠桿周期。隨后2017年銀監(jiān)會(huì)通過(guò)打擊“三套利，四不當(dāng)”整改銀行違規(guī)業(yè)務(wù)，將銀行表外理財(cái)納入MPA考核，出臺(tái)了最嚴(yán)格的資管新規(guī)，這一系列舉措充分體現(xiàn)了監(jiān)管當(dāng)局去金融杠桿和整頓金融業(yè)的決心。在金融去杠桿取得階段性成果的背景下，2019年2月，習(xí)近平總書(shū)記提出要“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”。顯然，現(xiàn)階段我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始從金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)相結(jié)合的高度來(lái)主導(dǎo)金融體系的改革目標(biāo)與方向，金融對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)將會(huì)被提到一個(gè)新的高度?；诖?，下文以我國(guó)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)為背景，從金融改革中熱議的“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”出發(fā)，深度剖析當(dāng)前金融體系與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在的問(wèn)題，提出從經(jīng)濟(jì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革到金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的邏輯必要性，進(jìn)而提供改革的方向路徑，以期為當(dāng)前加強(qiáng)金融監(jiān)管和深化金融體制改革提供意見(jiàn)。

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的緣起與邏輯

作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，金融體系的存在本就是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供支撐。然而，近年來(lái)中國(guó)金融部門的發(fā)展越來(lái)越脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，虛擬經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，呈現(xiàn)出一種自我膨脹、自我循環(huán)和自我強(qiáng)化的趨勢(shì)，金融部門的功能被扭曲和異化。究其緣由，筆者認(rèn)為，貨幣超發(fā)只是過(guò)剩金融資源的來(lái)源，中國(guó)金融體系內(nèi)部運(yùn)作模式、制度和監(jiān)管方面的缺陷，才是金融部門過(guò)度膨脹和功能異化的根源。

脫實(shí)向虛：金融部門過(guò)度膨脹，資本空轉(zhuǎn)嚴(yán)重

2009年以來(lái)，中國(guó)金融部門規(guī)?？焖贁U(kuò)張。我國(guó)的利率還未完全市場(chǎng)化，與成熟市場(chǎng)國(guó)家銀行業(yè)大約1%的利差不同，我國(guó)銀行業(yè)目前仍然維持著2%到3%的利差水平。在較大利差水平的“誘惑”下，追求利潤(rùn)最大化的金融部門和追求自身效用最大化的金融高管，皆有不斷擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的沖動(dòng)。例如，自2009年銀監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于中小商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入政策的調(diào)整意見(jiàn)（試行）》，放松中小銀行的機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入和網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張以來(lái)，以股份制銀行和部分城商行為代表的中小銀行加快在全國(guó)的網(wǎng)點(diǎn)布局，我國(guó)的銀行分支機(jī)構(gòu)迅速?gòu)?009年的18898個(gè)增加到2015年的151492個(gè)；到2016年，金融部門產(chǎn)出占GDP比重達(dá)到8.3%，甚至超過(guò)了英美等發(fā)達(dá)國(guó)家，信貸規(guī)模也達(dá)到了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高的水平。可以說(shuō)，中國(guó)金融部門的規(guī)模在當(dāng)時(shí)已超出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的合理需求，但其仍然不斷吸占著經(jīng)濟(jì)體系的物質(zhì)資源和人力資源，同時(shí)過(guò)量的金融資源加劇部分產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，并引發(fā)了以高房?jī)r(jià)為代表的資產(chǎn)泡沫。

值得注意的是，我國(guó)金融部門雖然實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張，金融業(yè)的收益從根源上還是來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本應(yīng)是金融業(yè)的“初心”和立業(yè)之本。但由于金融資本天然具有逐利性，中國(guó)金融部門的資源并未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中最“缺血”的部分，而是進(jìn)入既有剛性兌付又有較高收益的領(lǐng)域——房地產(chǎn)（“剛兌”源于房產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲）、政府基建項(xiàng)目和國(guó)有企業(yè)。除此之外，過(guò)剩的金融資源還通過(guò)層層嵌套流入各種金融子市場(chǎng)以追逐高收益，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的鏈條也由此變得越來(lái)越復(fù)雜，各類資產(chǎn)泡沫快速積累，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金成本和生產(chǎn)成本不斷上漲，大量處于成長(zhǎng)期且真正需要資金支持的民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)的融資和生產(chǎn)舉步維艱，市場(chǎng)呈現(xiàn)出企業(yè)融資結(jié)構(gòu)性矛盾突出與資本空轉(zhuǎn)盛行的局面。

資源錯(cuò)配：剛兌兜底，扭曲資源配置機(jī)制

金融危機(jī)之后，中國(guó)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的出口受到重挫，國(guó)家推行了4萬(wàn)億計(jì)劃刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)，通過(guò)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為政府基建提供巨量貸款。然而，每一輪政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)刺激，都會(huì)帶來(lái)“國(guó)進(jìn)民退”的現(xiàn)象。我國(guó)的融資體系目前仍是銀行信貸占據(jù)絕對(duì)的主導(dǎo)地位，直接融資和間接融資比例嚴(yán)重失衡。企業(yè)的融資來(lái)源80%是通過(guò)銀行信貸間接融資所得，只有20%是通過(guò)金融市場(chǎng)直接融資（股權(quán)與債權(quán)融資）實(shí)現(xiàn)，這與歐美等國(guó)家的20%來(lái)自銀行和80%來(lái)自資本市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)截然相反。且中國(guó)銀行業(yè)基本都是國(guó)有，在剛兌預(yù)期和產(chǎn)權(quán)歧視的引導(dǎo)下，銀行更愿意將金融資源配置到政府基建和國(guó)有企業(yè)上，導(dǎo)致政府債務(wù)的擴(kuò)張和國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩。特別是2008年金融危機(jī)之后，金融業(yè)響應(yīng)政策號(hào)召為基建行業(yè)提供巨量貸款，部分金融機(jī)構(gòu)甚至主動(dòng)“誘導(dǎo)”融資優(yōu)勢(shì)企業(yè)過(guò)度借貸。追捧而至的信貸資金使得部分企業(yè)家變得盲目自信，在沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)需求進(jìn)行長(zhǎng)遠(yuǎn)理性分析的情況下盲目追加投資，造成了企業(yè)的過(guò)度負(fù)債和過(guò)度投資，與此同時(shí)，獲得貸款的企業(yè)盲目擴(kuò)張生產(chǎn)，使得2011年以來(lái)鋼鐵水泥行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。然而由于這些行業(yè)有國(guó)家信用作擔(dān)保，且存量貸款退出存在惰性，商業(yè)銀行仍沒(méi)有停止為這類行業(yè)輸送資金，致使信貸規(guī)模進(jìn)一步畸形擴(kuò)張。而社會(huì)金融資源是有限的，信貸資金向國(guó)企和政府基建的過(guò)度偏向，擠壓了民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)的金融資源配給，導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)融資難融資貴，出現(xiàn)資金配置效率低下的現(xiàn)象。

同時(shí)，在過(guò)去幾十年的宏觀經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)階段，中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)憑借著自身的“比較優(yōu)勢(shì)”，不僅成為了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，也成為了我?guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的主要驅(qū)動(dòng)力。具體來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)為我國(guó)貢獻(xiàn)了80%的就業(yè)、60%的GDP以及50%的稅收，但獲得的金融資源占比卻不到20%，而且融資費(fèi)用也偏高。時(shí)至今日，諸多民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展仍然面臨著資本、市場(chǎng)管制與政策壁壘等諸多外部因素的約束，尤其是在商業(yè)銀行信貸市場(chǎng)中，所有制和規(guī)模歧視現(xiàn)象導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)普遍融資成本過(guò)高，制約著許多民營(yíng)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

監(jiān)管滯后：金融監(jiān)管水平難以匹配創(chuàng)新進(jìn)度

近年來(lái)，我國(guó)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)增速放緩、企業(yè)盈利能力下降以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率過(guò)高的三期疊加時(shí)期，我國(guó)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大，金融監(jiān)管的作用亟待進(jìn)一步加強(qiáng)。在此背景下，黨的十九大報(bào)告明確強(qiáng)調(diào)，要“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”，說(shuō)明了金融監(jiān)管對(duì)現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。

金融監(jiān)管落后于金融創(chuàng)新，這種現(xiàn)象在中國(guó)現(xiàn)階段的金融體系中同樣存在。一方面，源于創(chuàng)新技術(shù)的應(yīng)用，金融科技進(jìn)入了蓬勃發(fā)展的時(shí)代。金融科技的發(fā)展給金融體系帶來(lái)了新的商業(yè)模式、服務(wù)內(nèi)容和交易主體，金融業(yè)逐漸向智能化和自動(dòng)化轉(zhuǎn)變，但是，與此同時(shí)，金融科技所滋生的信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)安全風(fēng)險(xiǎn)也對(duì)以往的監(jiān)管模式構(gòu)成了巨大的挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)的金融監(jiān)管在思維、路徑和模式上都嚴(yán)重滯后于現(xiàn)階段的金融科技發(fā)展。例如，近年來(lái)以影子銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融為代表的金融亂象嚴(yán)重影響了行業(yè)的發(fā)展，甚至引發(fā)群體性事件，然而，我國(guó)的金融監(jiān)管法規(guī)卻較少涵蓋以上亂象。因此，金融監(jiān)管的理念和模式在新時(shí)代下亟需重構(gòu)。

另一方面，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)并不是利用金融創(chuàng)新去解決融資問(wèn)題或者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，而是更熱衷于利用金融創(chuàng)新去規(guī)避金融監(jiān)管，進(jìn)行資金嵌套、杠桿操作甚至是投機(jī)套利，進(jìn)而催生出規(guī)模龐大甚至一度脫離監(jiān)管的“影子銀行”體系。扭曲的金融創(chuàng)新阻礙了中國(guó)金融業(yè)的良性發(fā)展，監(jiān)管當(dāng)局也忽略了人的逐利性，導(dǎo)致2015年股市泡沫迅速膨脹，超出了監(jiān)管能力范圍并引發(fā)危機(jī)。因此，適當(dāng)控制金融創(chuàng)新進(jìn)程并提高金融監(jiān)管水平，使兩者的進(jìn)程相匹配并相輔相成，才有利于中國(guó)金融業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的路徑與重點(diǎn)

金融資源的脫實(shí)向虛、錯(cuò)配和金融監(jiān)管的滯后，使得中國(guó)金融部門易受利益驅(qū)使逐漸走向功能異化，在一定程度上偏離健康支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的軌道，同時(shí)，過(guò)剩的金融資源被偏向性地輸入部分實(shí)體企業(yè)，導(dǎo)致這些實(shí)體企業(yè)盲目擴(kuò)張、效率持續(xù)下降，杠桿率高企也積累了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于金融部門而言，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的準(zhǔn)確定位是發(fā)揮金融部門功能的本質(zhì)要求，金融機(jī)構(gòu)的功能異化，貨幣超發(fā)只是表面原因，銀行過(guò)度依賴?yán)钍找?、?guó)企剛性兌付、以及金融監(jiān)管水平有限，才是更為本質(zhì)的原因。由此，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，應(yīng)當(dāng)推動(dòng)增量金融向存量金融過(guò)渡，促使金融部門能夠真正服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。對(duì)此我們認(rèn)為，未來(lái)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)該注重以下六個(gè)方面。

回歸本源，服務(wù)實(shí)體，促進(jìn)“虛”“實(shí)”協(xié)調(diào)發(fā)展

金融部門資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度遠(yuǎn)高于實(shí)體產(chǎn)業(yè)，說(shuō)明金融的發(fā)展超越了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，大量資金并沒(méi)有用于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而是另軌空轉(zhuǎn)，淤積在經(jīng)濟(jì)體系的某些領(lǐng)域中“以錢生錢”、自我循環(huán)和自我膨脹，最終輪番在房地產(chǎn)、股市、衍生品市場(chǎng)中形成泡沫，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)脫離服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)訴求。因此，未來(lái)需要對(duì)金融機(jī)構(gòu)的各類投機(jī)和套利渠道加以遏制，并引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更加聚焦于實(shí)體企業(yè)主業(yè)需求，促進(jìn)“虛”“實(shí)”的協(xié)調(diào)發(fā)展。一方面，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，必須以支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展為落腳點(diǎn)。資本是企業(yè)創(chuàng)新的核心要素，而創(chuàng)新活動(dòng)以其周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)難以得到資金支持。因此，政府應(yīng)當(dāng)致力于完善信貸體系，優(yōu)化銀行對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的融資功能，提升銀行的授信機(jī)制，完善實(shí)體企業(yè)的融資標(biāo)準(zhǔn)和信用評(píng)級(jí)，構(gòu)建能夠相對(duì)準(zhǔn)確度量企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力和償債能力的指標(biāo)體系，從而幫助銀行更準(zhǔn)確地定位放貸對(duì)象，降低貸款風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，助力銀行等金融機(jī)構(gòu)改變以往的利差金融、套利金融的理念，依托金融創(chuàng)新，以更加個(gè)性化、差異化和專業(yè)化的產(chǎn)品服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，真正做到回歸本源。

打破剛兌，服務(wù)民企，以市場(chǎng)化原則助力民企創(chuàng)新

目前國(guó)家財(cái)政對(duì)政府部門的負(fù)債和國(guó)有企業(yè)的虧損仍采取兜底政策，商業(yè)銀行因此熱衷于對(duì)政府平臺(tái)和國(guó)有企業(yè)發(fā)放信貸。有些負(fù)債累累的國(guó)企雖已喪失活力，但銀行仍源源不斷向其發(fā)放貸款，分流了本應(yīng)流向更具創(chuàng)新活力的民企的資源。因此，只有打破中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中所特有的國(guó)有（政府加國(guó)企）剛性兌付，減少市場(chǎng)資源配置的扭曲，擺脫金融體系對(duì)抵押貸款的過(guò)度依賴，才能提高民企融資需求的滿足度，銀行才會(huì)更加注意甄別信貸風(fēng)險(xiǎn)，致力于激活社會(huì)創(chuàng)業(yè)和企業(yè)創(chuàng)新，從而助力經(jīng)濟(jì)體系的轉(zhuǎn)型升級(jí)。在打破剛兌的同時(shí)，我們也應(yīng)該遵循市場(chǎng)化的原則對(duì)民企進(jìn)行救助。銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的信貸歧視歸根結(jié)底還是這源于其信貸風(fēng)險(xiǎn)偏高。近年來(lái)所涌現(xiàn)的民企債務(wù)違約，大部分是由于其自身的經(jīng)營(yíng)決策存在偏誤，因此對(duì)民企的信貸資助應(yīng)該依托市場(chǎng)化原則，通過(guò)并購(gòu)重組、破產(chǎn)清算等方式促使劣質(zhì)企業(yè)和僵尸企業(yè)出清，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)上資源的優(yōu)化整合，挖掘真正具有前景的民營(yíng)企業(yè)，從而塑造出良性信貸助力企業(yè)創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

提高直接融資比重，建設(shè)多層次資本市場(chǎng)

增量經(jīng)濟(jì)主要靠要素投資驅(qū)動(dòng)，與此對(duì)應(yīng)的以銀行信貸為主的間接融資具有天然的優(yōu)勢(shì)；而存量經(jīng)濟(jì)由技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，因此以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的直接融資更為合適。我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的融資結(jié)構(gòu)一直以間接融資為主導(dǎo)，直接融資比例偏低。因此，在經(jīng)濟(jì)體系由增量經(jīng)濟(jì)向存量經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變時(shí)，融資結(jié)構(gòu)也應(yīng)該由間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變。建立多層次資本市場(chǎng)是提高直接融資占比的頂層設(shè)計(jì)，為此，除了要繼續(xù)完善主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板IPO制度，加快注冊(cè)制步伐，推行科創(chuàng)板支持科技創(chuàng)新之外，還應(yīng)該大力發(fā)展私募股權(quán)基金等基層試點(diǎn)，為小微企業(yè)服務(wù)，滿足不同層次企業(yè)融資需求，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，積極培育直接融資和間接融資統(tǒng)一互補(bǔ)的融資體系。除此之外，還要鼓勵(lì)兼并重組以淘汰落后企業(yè)，讓資本去選擇能夠在未來(lái)生存和發(fā)展的企業(yè)，更好地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的主導(dǎo)作用，從而真正化解過(guò)剩的產(chǎn)能。

優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，盤活要素資源

中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系已進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從增量模式進(jìn)入了存量模式，與此相對(duì)應(yīng)，金融也要從“增量擴(kuò)張”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;存量?jī)?yōu)化”。大水漫灌式地刺激經(jīng)濟(jì)只會(huì)導(dǎo)致資金流向高回報(bào)率領(lǐng)域，形成資產(chǎn)泡沫。因此，一方面需要金融機(jī)構(gòu)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，降低經(jīng)營(yíng)杠桿和擴(kuò)張速度，優(yōu)化自身信貸結(jié)構(gòu)，提高中長(zhǎng)期信貸占比，降低短期貸款和票據(jù)融資比重；另一方面要優(yōu)化信貸流向結(jié)構(gòu)，減少低效企業(yè)和項(xiàng)目占用金融資源的比重，防止資金在僵尸企業(yè)中空轉(zhuǎn)，釋放金融資源，增加新興產(chǎn)業(yè)和小微企業(yè)信貸的可獲得性。在資本市場(chǎng)中，則應(yīng)該通過(guò)資產(chǎn)證券化和市場(chǎng)化并購(gòu)等方式，盤活要素資源，提高金融服務(wù)效率。

扶持中小微企業(yè)，構(gòu)建“賦能金融”“普惠金融”

長(zhǎng)期以來(lái)在我國(guó)金融體系中處于壟斷地位的商業(yè)銀行依然過(guò)分依賴存貸款利差帶來(lái)的收益，具有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模來(lái)套取由于剛性兌付所帶來(lái)的超額收益。與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相協(xié)調(diào)的金融體系不應(yīng)僅是“利差金融”和“套利金融”，而應(yīng)該是資本+智本的“賦能金融”，應(yīng)該是關(guān)注小微、扶助草根的“普惠金融”。因此，在展業(yè)過(guò)程中，除了對(duì)民營(yíng)企業(yè)、中小微企業(yè)增加融資支持之外，還應(yīng)對(duì)其在提高資金使用效率方面提供賦能服務(wù)與智力支持。一方面，加大支持小型金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，擴(kuò)大基礎(chǔ)金融服務(wù)的覆蓋面，通過(guò)多層次、差異化的金融服務(wù)模式為中小企業(yè)提供金融支持；另一方面，鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)金融因其低成本和高效率的特點(diǎn)極大滿足社會(huì)各階層的資金需求，具有天然的普惠性，互聯(lián)網(wǎng)金融和小微企業(yè)的信貸需求相結(jié)合具有較大的拓展空間。

加強(qiáng)監(jiān)管防止異化，激活市場(chǎng)提升效率

依托法律法規(guī)為金融體系提供監(jiān)管依據(jù)，然后再依據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行機(jī)構(gòu)設(shè)置和職能劃分是我國(guó)金融監(jiān)管的特點(diǎn)。因此，我國(guó)在加強(qiáng)金融監(jiān)管、防止異化的過(guò)程中應(yīng)該注重樹(shù)立監(jiān)管立法的權(quán)威性，明確監(jiān)管的范圍，防止監(jiān)管沖突。更為重要的是，金融監(jiān)管水平應(yīng)該努力跟上金融創(chuàng)新的步伐，防止金融部門由于“自利”而功能異化。但在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)也要防止對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的過(guò)度干預(yù)，做到監(jiān)管歸監(jiān)管，市場(chǎng)歸市場(chǎng)，建立激勵(lì)相容的監(jiān)管體系，激活市場(chǎng)的定價(jià)效率和資源配置效率，以市場(chǎng)來(lái)主導(dǎo)資源的配置，讓金融部門更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

【本文作者為廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博導(dǎo)、廈門大學(xué)一級(jí)崗教授、教育部新世紀(jì)優(yōu)秀人才支持計(jì)劃入選者，廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系博士研究生陳熠輝對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)】

責(zé)編：蔡圣楠 / 羅 婷（見(jiàn)習(xí)）