“規(guī)范和引導(dǎo)資本健康發(fā)展”系列專家解讀之二

作者：中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授、博導(dǎo)，中國資本市場(chǎng)研究院聯(lián)席院長 趙錫軍

進(jìn)入新發(fā)展階段，中國特色資本市場(chǎng)的建設(shè)目標(biāo)是要引導(dǎo)市場(chǎng)主體按照新發(fā)展理念和新發(fā)展格局的要求實(shí)現(xiàn)資源向更高質(zhì)量和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的方向進(jìn)行有效配置。未來，我們要立足中國實(shí)際，走出中國特色資本市場(chǎng)健康可持續(xù)發(fā)展之路。

第一，要繼續(xù)加強(qiáng)資本市場(chǎng)的法治化和制度化建設(shè)。2020年3月1日，2019年修訂的《中華人民共和國證券法》正式實(shí)施，資本市場(chǎng)正常運(yùn)行有了最基本規(guī)范。新證券法明確了資本市場(chǎng)各主體的權(quán)利和責(zé)任，確保所有市場(chǎng)主體都得以承擔(dān)起各自的職責(zé)，改變了資本市場(chǎng)的法治環(huán)境和發(fā)展生態(tài)。同時(shí)，新證券法的實(shí)施標(biāo)志著我國全面注冊(cè)制改革拉開帷幕，這也是我國資本市場(chǎng)最重要的基礎(chǔ)性制度變革。新證券法按照全面推行注冊(cè)制的基本定位，對(duì)證券發(fā)行制度做了系統(tǒng)的修改完善，充分體現(xiàn)了我國資本市場(chǎng)市場(chǎng)化、法治化的改革方向，為資本市場(chǎng)的健康運(yùn)行奠定了較為堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)，使資本市場(chǎng)資源配置功能的發(fā)揮有了較好的制度保障。特別是在注冊(cè)制下科創(chuàng)板的設(shè)立與運(yùn)行、注冊(cè)制在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推進(jìn)以及北京證券交易所的設(shè)立，為中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)樹立了標(biāo)桿，開創(chuàng)了中國資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的股權(quán)融資支持以及對(duì)科創(chuàng)企業(yè)包容支持的時(shí)代。

隨著注冊(cè)制改革由點(diǎn)及面推進(jìn)，在發(fā)行、交易、信息披露、退市等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行制度優(yōu)化和創(chuàng)新已成為注冊(cè)制改革全面實(shí)施的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，接下來要持續(xù)加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，以增強(qiáng)市場(chǎng)功能建設(shè)為重點(diǎn)，以全市場(chǎng)注冊(cè)制改革為切入點(diǎn)，推動(dòng)發(fā)行、上市、交易、并購、信息披露、持續(xù)監(jiān)管、退市等一系列基礎(chǔ)性制度改革，特別是要夯實(shí)信用基礎(chǔ)，按照更高要求、更嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)，補(bǔ)齊信用體系制度的短板，營造公平誠信、法治的市場(chǎng)環(huán)境。在堅(jiān)持尊重注冊(cè)制基本內(nèi)涵、借鑒國際成功實(shí)踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段三原則之下，科學(xué)總結(jié)評(píng)估科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制情況的基礎(chǔ)上，加快推進(jìn)配套制度規(guī)則完善、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任等工作，穩(wěn)步在全市場(chǎng)推行注冊(cè)制，為更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資和發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境和機(jī)制。

第二，要通過進(jìn)一步整合完善場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外各層次、各板塊的功能，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系效率有較大提升。我國已經(jīng)初步建成包括主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北京證券交易所、新三板以及區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)等在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)體系，各子市場(chǎng)之間層次分明、定位清晰，形成各有側(cè)重、相互補(bǔ)充、錯(cuò)位發(fā)展的格局，為資源有效配置和風(fēng)險(xiǎn)均衡提供了較為完整的機(jī)制框架。下一步要在如何進(jìn)一步提高多層次資本市場(chǎng)體系的效率、突出服務(wù)的重點(diǎn)和激發(fā)體系的活力方面進(jìn)行改革完善。首先，要繼續(xù)深化滬深交易所主板市場(chǎng)、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革，增強(qiáng)其包容性、適應(yīng)性和創(chuàng)新性，激發(fā)市場(chǎng)主體依法公平競爭的活力；其次，要進(jìn)一步深化北京證券交易所和新三板改革，同時(shí)規(guī)范區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)和柜臺(tái)交易市場(chǎng)的發(fā)展；再次，要大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資，為中小企業(yè)提供更有針對(duì)性的服務(wù)，豐富融資渠道、降低股權(quán)融資成本、賦能科技創(chuàng)新；最后，要發(fā)展配套的金融衍生品市場(chǎng)，為風(fēng)險(xiǎn)管理提供工具。

與此同時(shí)，需要暢通規(guī)范資本市場(chǎng)體系各層次、各板塊之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制，形成既能發(fā)揮各自功能特點(diǎn)，又能相互支持補(bǔ)充的有機(jī)體系；既有利于各類資本的快速形成，又便于促進(jìn)資本要素的流動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)的均衡配置。深化銀行間債券市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)之間基礎(chǔ)設(shè)施相互貫通和統(tǒng)一，加快推進(jìn)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通，形成統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。進(jìn)一步完善債券發(fā)行注冊(cè)制，豐富債券產(chǎn)品，拓展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品模式，擴(kuò)大證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的覆蓋范圍。打破債券剛性兌付，強(qiáng)化信息披露和行業(yè)自律，完善法治基礎(chǔ)上的市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制。

第三，要不斷完善投資者保護(hù)制度體系，推動(dòng)投資者保護(hù)機(jī)制體制創(chuàng)新。我國資本市場(chǎng)已經(jīng)形成以中小投資者為主、規(guī)模龐大的投資者群體。同時(shí)，隨著居民家庭財(cái)富增加和資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，居民投向資本市場(chǎng)尤其是理財(cái)、信托、股票、基金等資產(chǎn)的規(guī)模快速增長。與此同時(shí)，各種損害投資者利益的案件增多，造成的危害越來越大，這顯示出建立符合中國特色的投資者保護(hù)制度的重要性和迫切性。

我國一直在推進(jìn)證券投資者保護(hù)制度體系的建設(shè)工作，經(jīng)過多年建設(shè)，多渠道、全方位投資者保護(hù)體系日臻完善。證券投資者保護(hù)制度體系建設(shè)的里程碑事件是在2020年3月1日正式實(shí)施的新證券法中新增“投資者保護(hù)”專章，專門強(qiáng)化投資者保護(hù)事前預(yù)防與事后救濟(jì)的連接。在包括投資者適當(dāng)性管理、區(qū)分普通投資者和專業(yè)投資者、先行賠付制度、代表人訴訟制度等諸多方面進(jìn)行了探索與創(chuàng)新，進(jìn)一步拓展投資者維權(quán)渠道和降低維權(quán)成本。進(jìn)入新發(fā)展階段，資本市場(chǎng)的建設(shè)不能僅僅只考慮單邊融資功能，而是應(yīng)該從發(fā)揮整個(gè)資本市場(chǎng)總體功能的視角、從廣大投資者的利益出發(fā)，要從細(xì)節(jié)處進(jìn)一步完善投資者保護(hù)制度體系。通過加快推動(dòng)證券集體訴訟制度落地，完善投資者權(quán)利行使、保障和救濟(jì)的制度機(jī)制，推動(dòng)投資者保護(hù)制度體系更加系統(tǒng)、均衡、精細(xì)和務(wù)實(shí)；同時(shí)又要通過加快完善投資者保護(hù)組織體系和制度機(jī)制，加快建設(shè)完成全方位立體化的投資者保護(hù)體系，為投資者打造放心投資、舒心投資、滿意投資的投資者保護(hù)新格局，更好的分享中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展紅利。

第四，要不斷擴(kuò)大專業(yè)性機(jī)構(gòu)投資者和管理機(jī)構(gòu)隊(duì)伍，提升投資者的專業(yè)能力和水平。越來越多的個(gè)人投資者選擇更具專業(yè)能力的投資管理機(jī)構(gòu)幫助其管理財(cái)富，產(chǎn)生了大量財(cái)富管理的需求，這些財(cái)富管理需求又反過來推動(dòng)資本市場(chǎng)進(jìn)行金融產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新，成為推動(dòng)中國資本市場(chǎng)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。尤其是全國社?huì)保障基金理事會(huì)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、基金管理公司等機(jī)構(gòu)投資者，往往更加注重上市公司基本面，會(huì)從長期的視角進(jìn)行投資決策和資產(chǎn)配置，追求長期、穩(wěn)定的投資回報(bào)，以實(shí)現(xiàn)各自特定的預(yù)期投資目標(biāo)。這些專業(yè)機(jī)構(gòu)的投資時(shí)限相對(duì)要更長，投資規(guī)模更大，可以起到維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的“壓艙石”作用。

要進(jìn)一步加大政策引導(dǎo)和傾斜力度，不斷優(yōu)化中長期資金入市環(huán)境。鼓勵(lì)現(xiàn)有證券公司、公募基金管理公司、私募基金管理公司繼續(xù)發(fā)揮專業(yè)投資主力軍作用，放寬公募基金的投資選擇權(quán)和考核周期，進(jìn)一步豐富私募基金體系層次，暢通募、投、管、退、監(jiān)等各環(huán)節(jié)；擴(kuò)大各類追求長期業(yè)績導(dǎo)向的專業(yè)性機(jī)構(gòu)投資者范圍，積極推動(dòng)社?；?、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)、企業(yè)年金等資金入市，促進(jìn)提升權(quán)益投資比例并實(shí)施長周期考核機(jī)制，不斷提升儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的市場(chǎng)化能力和效率；進(jìn)一步拓寬境外投資者進(jìn)入股票、債券市場(chǎng)的渠道，提升外資參與便利度，以開放促改革；創(chuàng)新完善對(duì)個(gè)人投資者中長線投資者的鼓勵(lì)政策，在會(huì)計(jì)、審計(jì)、財(cái)稅、信用考核、聲譽(yù)激勵(lì)等方面，優(yōu)化制度設(shè)計(jì)，加快建立符合中國實(shí)際情況的價(jià)值投資激勵(lì)機(jī)制；鼓勵(lì)不同規(guī)模、不同管理模式、不同投資偏好、不同投資周期的投資主體依法經(jīng)營，加快形成資本進(jìn)出有序、暢通循環(huán)的多層次、多元化的資本市場(chǎng)新投資格局。進(jìn)一步壯大專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的力量，更好地踐行長期投資、價(jià)值投資、理性投資的理念，持續(xù)推動(dòng)各類中長期資金積極配置資本市場(chǎng)，大力發(fā)展權(quán)益類基金產(chǎn)品，鼓勵(lì)產(chǎn)品創(chuàng)新和機(jī)制創(chuàng)新，幫助個(gè)人投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置。鼓勵(lì)優(yōu)秀外資證券基金機(jī)構(gòu)來華展業(yè)，促進(jìn)行業(yè)良性競爭。

第五，要進(jìn)一步健全法治保障和證券執(zhí)法體制機(jī)制，加大資本市場(chǎng)違法違規(guī)成本，為市場(chǎng)健康運(yùn)行創(chuàng)造良好的法治環(huán)境。修訂后的新證券法大幅提高了資本市場(chǎng)違法違規(guī)成本，加大對(duì)證券違法行為的處罰力度。處罰力度的大幅度提高對(duì)證券犯罪行為形成更加嚴(yán)厲的震懾，市場(chǎng)環(huán)境得以進(jìn)一步凈化。同時(shí)，監(jiān)管部門還提出了“零容忍”要求，對(duì)一切違法違規(guī)行為采取“零容忍”態(tài)度。

良好的法治是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的基礎(chǔ)保障。最近幾年，資本市場(chǎng)法治建設(shè)進(jìn)入快車道，稽查執(zhí)法水平不斷提升，初步推動(dòng)形成了行政執(zhí)法、民事追償和刑事懲戒相互銜接、相互支持的有機(jī)體系，證券監(jiān)管執(zhí)法的有效性、威懾力不斷增強(qiáng)。有鑒于資本市場(chǎng)在發(fā)展中國特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要性，黨和國家對(duì)資本市場(chǎng)法治建設(shè)也提出了更高要求，2020年11月2日，中央全面深化改革委員會(huì)第十六次會(huì)議審議通過了《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的若干意見》，意味著在構(gòu)建新發(fā)展格局的過程中，加快健全有利于全面從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的司法體系、健全證券執(zhí)法體制、通過強(qiáng)化制度供給全面提升依法治市效能將是下一階段的核心工作。法治興則市場(chǎng)興，法治強(qiáng)則市場(chǎng)強(qiáng)。新證券法實(shí)施以來已給資本市場(chǎng)帶來了諸多新氣象，資本市場(chǎng)的法治化不斷邁上新臺(tái)階。2022年，相信在新證券法的保駕護(hù)航下，資本市場(chǎng)改革發(fā)展定會(huì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

“規(guī)范和引導(dǎo)資本健康發(fā)展”系列專家解讀

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