當(dāng)前,注冊(cè)制改革在我國(guó)資本市場(chǎng)已形成較為成熟的落地經(jīng)驗(yàn)與復(fù)制路徑,也為后續(xù)深化資本市場(chǎng)改革提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我國(guó)已在全面實(shí)行注冊(cè)制的工作,持續(xù)進(jìn)行市場(chǎng)和監(jiān)管生態(tài)的全面重塑,主要包括外部條件和內(nèi)部支柱的全面建設(shè)。其中,涵蓋退市標(biāo)準(zhǔn)完善、退市流程優(yōu)化等方面的退市制度,是進(jìn)行內(nèi)部支柱建設(shè)的重要一環(huán)。
實(shí)際上,在注冊(cè)制不斷深入推進(jìn)的條件下,我國(guó)已經(jīng)在退市制度方面開展了多項(xiàng)改革舉措。2020年12月,滬深交易所對(duì)相關(guān)股票上市規(guī)則進(jìn)行了修訂,尤其是對(duì)交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類和重大違法類四個(gè)方面的退市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了全面完善。
在財(cái)務(wù)類指標(biāo)中,設(shè)置了組合標(biāo)準(zhǔn),明確了與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入,從而反映出一家企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力和經(jīng)營(yíng)能力;且對(duì)審計(jì)機(jī)構(gòu)提高了責(zé)任追究要求,在出具核查意見時(shí),審計(jì)師會(huì)更加謹(jǐn)慎負(fù)責(zé);對(duì)于靠粉飾報(bào)表、增加營(yíng)收、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等行為形成了針對(duì)性打擊。
在交易類指標(biāo)中,增加了對(duì)股票市值的考慮,新增了ST、*ST風(fēng)險(xiǎn)警示安排,提高了市場(chǎng)對(duì)股票退市的決定權(quán),也加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)揭示要求。在退市程序上,連續(xù)兩年觸發(fā)財(cái)務(wù)退市指標(biāo)的企業(yè)即面臨退市,退市新規(guī)也不再有暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié),大大縮短了退市流程。
在退市后續(xù)安排方面,退市新規(guī)要求,公司股票被終止上市之后,在相關(guān)終止條件已經(jīng)消除的情況下,首個(gè)年報(bào)披露后可申請(qǐng)重新上市。我國(guó)早已建立代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),可持續(xù)承擔(dān)退市公司掛牌交易和持續(xù)監(jiān)管工作。且隨著多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的日益建立完善,轉(zhuǎn)板機(jī)制也在逐步健全。
從實(shí)際運(yùn)行效果來(lái)看,實(shí)行退市新規(guī)后,我國(guó)退市企業(yè)數(shù)量屢創(chuàng)新高、退市效率進(jìn)一步提升、退市進(jìn)程進(jìn)一步加快。從披露的具體退市標(biāo)的來(lái)看,退市的具體審查、執(zhí)行明顯加大了力度,退市容忍度在進(jìn)一步下降。在注冊(cè)制穩(wěn)步推進(jìn)的市場(chǎng)環(huán)境下,我國(guó)常態(tài)化的退市機(jī)制正逐漸形成,將進(jìn)一步促進(jìn)優(yōu)勝劣汰、吐故納新的良性市場(chǎng)生態(tài)加速實(shí)現(xiàn)。
不過(guò),目前我國(guó)資本市場(chǎng)與成熟市場(chǎng)仍有一定差距,主要在于強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)仍顯溫和,退市執(zhí)行力度不夠,流程仍需簡(jiǎn)化。企業(yè)規(guī)避退市仍存空間,在實(shí)操中通過(guò)重整、控制權(quán)變更等“保殼”操作不斷,導(dǎo)致事實(shí)上真正退市的企業(yè)依舊不多。退市程序銜接不暢、與退市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀不匹配、退市公司持續(xù)監(jiān)管機(jī)制不完善等重點(diǎn)問(wèn)題突出。對(duì)此,應(yīng)繼續(xù)豐富強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn),優(yōu)化退市流程環(huán)節(jié),重視退市配套機(jī)制,加強(qiáng)退市監(jiān)管力度,避免投資者“踩雷”。
首先,要進(jìn)一步完善強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)。定量定性標(biāo)準(zhǔn)相結(jié)合,增加交易所必要的自由裁量權(quán),為不同層級(jí)的上市企業(yè)設(shè)定相應(yīng)的退市標(biāo)準(zhǔn),加強(qiáng)退市標(biāo)準(zhǔn)的可執(zhí)行性;豐富并細(xì)化規(guī)范類退市指標(biāo),明確財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)中營(yíng)業(yè)收入具體扣除事項(xiàng),增加財(cái)務(wù)操作“保殼”難度,引入會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)“摘帽”公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)及盈利水平持續(xù)考核等。
其次,需要進(jìn)一步優(yōu)化退市流程環(huán)節(jié)。明確退市流程的時(shí)間節(jié)點(diǎn),加大退市的執(zhí)行力度,進(jìn)一步壓縮功能重疊的退市環(huán)節(jié),落實(shí)強(qiáng)制退市機(jī)制,強(qiáng)化交易所一線監(jiān)管職能,防止公司“停而不退”。
再次,要更加重視退市配套機(jī)制。完善退市配套措施和相應(yīng)的轉(zhuǎn)板機(jī)制,以北交所轉(zhuǎn)板機(jī)制為樞紐,加快多層次資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板通道建設(shè),拓寬企業(yè)融資渠道,暢通企業(yè)退市的后續(xù)融資通道。
最后,要進(jìn)一步加強(qiáng)退市監(jiān)管力度。出臺(tái)發(fā)行后續(xù)配套的追責(zé)和處罰機(jī)制并嚴(yán)格執(zhí)行,加強(qiáng)各部門聯(lián)動(dòng)機(jī)制,嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法行為,提高處罰力度。進(jìn)一步推進(jìn)刑法的修訂,追究個(gè)人責(zé)任,提高刑期上限,大幅提高證券違法犯罪的成本。
(作者系清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)、教授)