2023年2月1日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。這標(biāo)志著經(jīng)過(guò)4年的試點(diǎn)后，股票發(fā)行注冊(cè)制將正式在全市場(chǎng)推開(kāi)，開(kāi)啟全面深化資本市場(chǎng)改革的新局面，為資本市場(chǎng)服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展打開(kāi)更廣闊的空間。

“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革，是建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)的重要改革和探索。”對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院金融學(xué)系教授江萍說(shuō)。

全面實(shí)行水到渠成，助力中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)

人民網(wǎng)“強(qiáng)觀察”欄目梳理發(fā)現(xiàn)，在注冊(cè)制之前，我國(guó)還采取過(guò)審批制與核準(zhǔn)制。

我國(guó)證券市場(chǎng)成立初期，股票發(fā)行制度采取由行政主導(dǎo)的審批制。2001年3月，根據(jù)《證券法》的規(guī)定并經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)建立并實(shí)施了證券發(fā)行上市核準(zhǔn)制，由擔(dān)任主承銷商的證券公司負(fù)責(zé)選擇、推薦企業(yè)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法核準(zhǔn)。另外，為了適應(yīng)核準(zhǔn)制的變化要求，中國(guó)證監(jiān)會(huì)還于2003年底推出了證券發(fā)行上市保薦制度。

如今，注冊(cè)制在經(jīng)過(guò)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所的試點(diǎn)之后，將迎來(lái)全面實(shí)行。與核準(zhǔn)制相比，不僅涉及審核主體的變化，更重要的是充分貫徹以信息披露為核心的理念，發(fā)行上市全過(guò)程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期。

證監(jiān)會(huì)介紹了二者的主要區(qū)別：一是注冊(cè)制僅保留了企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票必要的資格條件、合規(guī)條件，將核準(zhǔn)制下的實(shí)質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，監(jiān)管部門不再對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值作出判斷。二是實(shí)行注冊(cè)制，絕不意味著放松質(zhì)量要求，審核把關(guān)更加嚴(yán)格。三是審核注冊(cè)的標(biāo)準(zhǔn)、程序、內(nèi)容、過(guò)程、結(jié)果全部向社會(huì)公開(kāi)，公權(quán)力運(yùn)行全程透明，嚴(yán)格制衡，接受社會(huì)監(jiān)督，與核準(zhǔn)制有根本的區(qū)別。

“在試點(diǎn)過(guò)程中，我們探索形成了注冊(cè)制改革三原則：尊重注冊(cè)制基本內(nèi)涵、借鑒全球最佳實(shí)踐、體現(xiàn)中國(guó)特色和發(fā)展階段特征。”證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問(wèn)時(shí)總結(jié)了多條注冊(cè)制試點(diǎn)成效，其中包括“探索形成符合我國(guó)國(guó)情的注冊(cè)制架構(gòu)”“提升對(duì)科技創(chuàng)新的服務(wù)功能”“推進(jìn)交易、退市等關(guān)鍵制度創(chuàng)新”等內(nèi)容。

“通過(guò)這幾年的注冊(cè)制試點(diǎn)，企業(yè)尤其是高科技企業(yè)上市進(jìn)程加快，大大提升了資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。”江萍告訴“強(qiáng)觀察”欄目，注冊(cè)制改革體現(xiàn)了我國(guó)資本市場(chǎng)的改革始終堅(jiān)持市場(chǎng)化和法治化方向，把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，始終堅(jiān)持“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針，將有助于提高直接融資比重，讓資本市場(chǎng)更好對(duì)標(biāo)全球最佳實(shí)踐，服務(wù)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，助力建設(shè)中國(guó)式現(xiàn)代化。

優(yōu)化審核注冊(cè)機(jī)制，證監(jiān)會(huì)將轉(zhuǎn)變職能

證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，審核注冊(cè)機(jī)制是注冊(cè)制改革的重點(diǎn)內(nèi)容。在試點(diǎn)注冊(cè)制階段，我們探索建立了交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)兩個(gè)環(huán)節(jié)的審核注冊(cè)架構(gòu)。在充分聽(tīng)取市場(chǎng)意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，此次改革對(duì)發(fā)行上市審核注冊(cè)機(jī)制做了進(jìn)一步優(yōu)化。

具體而言，在交易所審核環(huán)節(jié)：交易所承擔(dān)全面審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的責(zé)任，并形成審核意見(jiàn)。在證監(jiān)會(huì)注冊(cè)環(huán)節(jié)：證監(jiān)會(huì)基于交易所審核意見(jiàn)依法履行注冊(cè)程序，在20個(gè)工作日內(nèi)對(duì)發(fā)行人的注冊(cè)申請(qǐng)作出是否同意注冊(cè)的決定。

此外，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，證監(jiān)會(huì)將轉(zhuǎn)變職能，加強(qiáng)對(duì)交易所審核工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督。其中包括“督促交易所建立健全‘防火墻’、加強(qiáng)質(zhì)控部門和上市委、重組委把關(guān)責(zé)任等內(nèi)部制衡機(jī)制”“對(duì)交易所發(fā)行上市審核工作定期或不定期開(kāi)展檢查”等具體工作。

“從制度層面看，證監(jiān)會(huì)職能轉(zhuǎn)變，監(jiān)審分離，這也意味著，這是一場(chǎng)放管結(jié)合的改革，加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法是基本保障，將有助于提升中國(guó)股市的市場(chǎng)化和法治化程度。”江萍說(shuō)。

有網(wǎng)友擔(dān)心，注冊(cè)制改革讓更多企業(yè)獲得上市機(jī)會(huì)，是否會(huì)良莠不齊？

證監(jiān)會(huì)明確指出，將充分考慮我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展尚不充分、中小投資者占比高、誠(chéng)信環(huán)境不夠完善的現(xiàn)實(shí)國(guó)情，加大發(fā)行上市全鏈條各環(huán)節(jié)監(jiān)管力度。

浙江大學(xué)國(guó)際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林認(rèn)為，實(shí)行注冊(cè)制后，交易所依然要注重篩選，提高信息披露質(zhì)量要求。同時(shí)，注冊(cè)制應(yīng)和退市制度相輔相成，打造能上能下，優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)篩選機(jī)制，以防劣幣驅(qū)逐良幣的情況發(fā)生。

交易制度更加市場(chǎng)化、便利化，增加更多優(yōu)質(zhì)投資選擇

這次改革的重中之重是上交所、深交所主板。證監(jiān)會(huì)介紹，改革后主板要突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。相應(yīng)的，設(shè)置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開(kāi)距離。

“從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，本次改革將提高主板大藍(lán)籌企業(yè)的上市效率，增加大藍(lán)籌企業(yè)的供給，提升上市公司質(zhì)量，從而引入更多中長(zhǎng)期資金。”江萍分析，注冊(cè)制改革后，多層次資本市場(chǎng)體系將更加清晰，將與國(guó)際金融市場(chǎng)更加接軌。

值得關(guān)注的是，本次改革借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，以更加市場(chǎng)化、便利化為導(dǎo)向，進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度。一是新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。二是優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。

那么對(duì)于廣大投資者來(lái)說(shuō)，這一改革意味著什么？

江萍認(rèn)為其對(duì)股民的影響有三：一是帶來(lái)更多優(yōu)質(zhì)選擇。因?yàn)閷⒂懈鄻I(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大的行業(yè)代表性企業(yè)上市，同時(shí)將吸引更多中長(zhǎng)期資金入市；二是申購(gòu)新股的風(fēng)險(xiǎn)變大，因?yàn)楦母锖螅状喂_(kāi)募股（IPO）非理性定價(jià)將減少，打新股時(shí)應(yīng)根據(jù)企業(yè)價(jià)值作基本判斷后再?zèng)Q定是否申購(gòu)；三是需要注意企業(yè)退市風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)健全常態(tài)化退市機(jī)制，暢通多元退出渠道，要注意在部分企業(yè)退市時(shí)，有炒作特別處理（ST）股票、炒殼公司的風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者減少相關(guān)投機(jī)行為。投資者應(yīng)更多從行業(yè)、公司基本面以及經(jīng)營(yíng)能力管理能力等角度出發(fā)，搜集更多企業(yè)信息來(lái)支持自己的投資決策。