【摘要】在居民收入增速放緩的同時，住戶存款卻大幅增加，這種“超額儲蓄”現(xiàn)象不僅僅是居民消費下降的結(jié)果，有部分是居民投資轉(zhuǎn)化而來，也有預(yù)防性儲蓄所致。“超額儲蓄”既影響經(jīng)濟增長、商業(yè)銀行運作及貨幣政策效率，也影響消費在經(jīng)濟增長中作用的發(fā)揮。“超額儲蓄”并不能全部轉(zhuǎn)化為居民消費，有些會轉(zhuǎn)化為投資，但需要創(chuàng)造相應(yīng)的條件。“超額儲蓄”的有效釋放需要在促進消費的政策上著力，同時在降低預(yù)防性儲蓄上下功夫，以更好統(tǒng)籌質(zhì)的有效提升和量的合理增長。

【關(guān)鍵詞】“超額儲蓄” 居民消費 居民投資 宏觀經(jīng)濟 【中圖分類號】F832 【文獻標(biāo)識碼】A

“超額儲蓄”現(xiàn)象

2023年1月17日，中國人民銀行發(fā)布的《2022年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》顯示，2022年全年人民幣存款增加26.26萬億元，同比多增6.59萬億元；其中，住戶存款增加17.84萬億元。當(dāng)然，住戶存款增加并不稀奇，2021年也是如此。2022年1月12日，中國人民銀行發(fā)布的《2021年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》顯示，2021年全年人民幣存款增加19.68萬億元，同比多增323億元；其中，住戶存款增加9.9萬億元。但是，與2021年相比，2022年住戶存款增加的幅度較大，出現(xiàn)“超額儲蓄”現(xiàn)象。按照常理，居民收入增速放緩之后，居民儲蓄存款增速回落或負增長才屬正常。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2022年，全國居民人均可支配收入36883元，比上年名義增長5.0%，扣除價格因素，實際增長2.9%，與經(jīng)濟增長基本同步。顯然，單純分析居民收入增長因素并不能解釋“超額儲蓄”現(xiàn)象。

收入感受指數(shù)和消費、儲蓄、投資意愿，或可幫助理解居民儲蓄存款增長的部分原因。2022年第四季度，中國人民銀行在全國50個城市進行了2萬戶城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查，并發(fā)布了《2022年第四季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告》，報告顯示，該季收入感受指數(shù)為43.8%，比上季下降3.2個百分點。其中，10.8%的居民認(rèn)為收入“增加”，比上季減少1.3個百分點，65.9%的居民認(rèn)為收入“基本不變”，比上季減少3.8個百分點，23.3%的居民認(rèn)為收入“減少”，比上季增加5.2個百分點。收入信心指數(shù)為44.4%，比上季下降2.1個百分點。關(guān)于消費、儲蓄與投資意愿，傾向于“更多消費”的居民占22.8%，與上季基本持平；傾向于“更多儲蓄”的居民占61.8%，比上季增加3.7個百分點；傾向于“更多投資”的居民占15.5%，比上季減少3.7個百分點。據(jù)此，2022年第四季度收入感受總體下降。人的經(jīng)濟行為在很大程度上與收入感受有關(guān)，感受到的收入直接決定儲蓄和投資意愿。但僅從心理學(xué)視角分析，仍不足以解釋“超額儲蓄”現(xiàn)象。

“超額儲蓄”的成因

居民部門新增儲蓄大規(guī)模增長的原因是多方面的。居民消費下降是原因之一，但不是導(dǎo)致“超額儲蓄”的唯一成因。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2022年，全國居民人均消費支出24538元，比上年名義增長1.8%，扣除價格因素，實際下降0.2%。全國居民人均消費支出名義增長，顯然不足以解釋住戶存款大幅度增加的原因。2022年，全年社會消費品零售總額439733億元，比上年下降0.2%；其中，除汽車以外的消費品零售額393961億元，比上年下降0.4%。當(dāng)然，居民消費確實存在萎縮的現(xiàn)象，無法消費的資金就可能轉(zhuǎn)化為儲蓄，居民儲蓄存款是其中的一種形式。

購買住房支出是居民最大的一筆消費。快速發(fā)展的房地產(chǎn)行業(yè)吸納了大量貨幣，這可以解釋為什么貨幣發(fā)行量多年持續(xù)增長而消費者物價指數(shù)（CPI）長期維持在低位。但是，2022年房地產(chǎn)市場發(fā)生了較大的變化，房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，房價持續(xù)上漲預(yù)期被打破，70個大中城市新建商品住宅平均價格從2021年9月開始環(huán)比下跌，2022年房地產(chǎn)銷售面積同比下降24.3%。2023年1月18日，國家統(tǒng)計局公布的2022年四季度和全年國內(nèi)生產(chǎn)總值初步核算結(jié)果顯示，2022年，房地產(chǎn)業(yè)增加值比上年下降5.1%，其中第四季度比上年同期下降7.2%。與此相對應(yīng)的是，居民購房意愿不夠強，購房需求未能實現(xiàn)有效釋放，相應(yīng)的資金有相當(dāng)部分就會轉(zhuǎn)化為居民儲蓄存款。

“房住不炒”政策是適應(yīng)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展之需而制定的，在“房住不炒”政策影響下，房地產(chǎn)的金融屬性被削弱，住房投資投機需求相應(yīng)減少。2022年，針對一些地方房地產(chǎn)市場出現(xiàn)的“爛尾樓”“斷供”等問題，政府出臺相關(guān)政策，以實現(xiàn)“保交樓”的目標(biāo)。實際上，房地產(chǎn)市場的問題影響的不僅僅是住房消費。通過房價的“財富效應(yīng)”作用，居民消費信心也受到一定影響，進而影響居民的其他消費。2022年，受疫情影響，部分消費無法實現(xiàn)，跨境消費也不能充分實現(xiàn)。特別是接觸性服務(wù)消費，如餐飲業(yè)、旅游業(yè)、交通運輸業(yè)等，更是受到較大影響。

預(yù)防性儲蓄帶來居民儲蓄存款的相應(yīng)增加。2022年，中國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，經(jīng)濟增速放緩，對未來收入的不確定性預(yù)期也直接影響居民消費，減少的消費形成預(yù)防性儲蓄，也相應(yīng)增加了部分居民儲蓄存款。此外，人口老齡化也是影響預(yù)防性儲蓄的因素之一。應(yīng)對老齡化，未雨綢繆，居民儲蓄也會相應(yīng)增加。

在正常情況下，貨幣供應(yīng)量隨經(jīng)濟增長而相應(yīng)增加。這樣，增加的貨幣，也有一部分會形成居民儲蓄存款。穩(wěn)健的貨幣政策，要求保持合理的流動性，同時也是配合實施積極財政政策的需要，因此難以成為“超額儲蓄”的全部成因。居民儲蓄存款有一部分是理財產(chǎn)品投資轉(zhuǎn)化而來。2023年2月，《中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2022年）》顯示，截至2022年年底，銀行理財市場存續(xù)規(guī)模27.65萬億元，較年初下降4.66%。實際上，2022年前三季度銀行理財產(chǎn)品規(guī)模平穩(wěn)增長，第四季度債券市場大幅回調(diào)，引發(fā)理財產(chǎn)品的“贖回潮”，導(dǎo)致規(guī)?？s減兩萬多億元。

“超額儲蓄”的可能影響

“超額儲蓄”問題可能會影響中國經(jīng)濟潛在增長率的實現(xiàn)。2023年，中國經(jīng)濟發(fā)展仍然面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。減緩這種壓力，從根本上需要靠經(jīng)濟增長，讓居民的超額儲蓄存款更多地形成有效消費或投資。

商業(yè)銀行體系存有大量超額儲蓄存款，對于商業(yè)銀行的經(jīng)營也可能構(gòu)成挑戰(zhàn)，并進而妨礙貨幣政策效果的發(fā)揮，影響貨幣政策效率。只要“超額儲蓄”所形成的存款資金不能形成有效貸款，那么這就意味著資金在商業(yè)銀行體系的沉淀，影響商業(yè)銀行金融體系的效率。商業(yè)銀行“惜貸”，或是出于商業(yè)銀行正常運行需要防范風(fēng)險的考慮（謹(jǐn)慎貸款），或是體制機制原因的“惜貸”（擔(dān)心終身問責(zé)而不愿意放貸，這是低效率的表現(xiàn)）。

“超額儲蓄”影響消費在經(jīng)濟增長中作用的發(fā)揮。不同于將居民儲蓄存款視為“籠中虎”的20世紀(jì)80年代中后期，那時的市場是賣方市場，那時所擔(dān)心的是儲蓄存款轉(zhuǎn)化為消費引致更加嚴(yán)重的通貨膨脹。現(xiàn)在總體上看，中國市場已經(jīng)是買方市場，且物價水平較低，2022年，全年居民消費價格比上年上漲2.0%。因此，不必過多擔(dān)心“超額儲蓄”帶來物價急劇上漲的問題。相反，這時更需要強調(diào)儲蓄存款轉(zhuǎn)化為消費的必要性。充分發(fā)揮消費的基礎(chǔ)作用，是當(dāng)前經(jīng)濟工作的重要內(nèi)容之一。消費是國民經(jīng)濟循環(huán)的最后一個環(huán)節(jié)，消費對于賣方市場的可持續(xù)運行至關(guān)重要。沒有消費，生產(chǎn)出來的商品就可能積壓，可以提供的服務(wù)潛力就無法實現(xiàn)。擴大消費是生產(chǎn)能力得以充分發(fā)揮的需要，是國民經(jīng)濟健康發(fā)展的需要。當(dāng)然，中國經(jīng)濟是開放型經(jīng)濟，我們也需要關(guān)注全球經(jīng)濟對中國造成的可能影響。當(dāng)前，歐美通貨膨脹率居高不下，全球糧食和能源價格大幅上漲，國際大宗商品價格高位波動，輸入型通貨膨脹壓力較大，在這樣的背景下，中國在促進消費的同時，也需要考慮可能的物價上漲壓力。

“超額儲蓄”轉(zhuǎn)化為投資和消費的可能性

解決“超額儲蓄”問題，不能只盯著儲蓄存款本身，而是需要堅持系統(tǒng)觀念，統(tǒng)籌應(yīng)對。立足新發(fā)展階段，貫徹新發(fā)展理念，構(gòu)建新發(fā)展格局，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，需要認(rèn)清并不是所有居民儲蓄存款都能轉(zhuǎn)化為消費或者投資，但可以轉(zhuǎn)化為消費或者投資的需要創(chuàng)造條件轉(zhuǎn)化。

“超額儲蓄”有部分在短期內(nèi)或可轉(zhuǎn)化為居民投資，但難以形成居民消費。居民儲蓄存款中新增的定期存款，本來就不是用來消費的，在短期內(nèi)往往難以轉(zhuǎn)化為消費。一些居民儲蓄存款本來就是投資轉(zhuǎn)化而來的，如理財產(chǎn)品投資。因此，需要測算居民儲蓄存款可以直接轉(zhuǎn)化為消費的底數(shù)，底數(shù)清，政策著力點才能更準(zhǔn)確。這樣的居民儲蓄存款，相當(dāng)部分只要有合適的投資機會，仍然可能轉(zhuǎn)化為投資。投資機會的創(chuàng)造也很重要。2022年第四季度理財產(chǎn)品投資下降較多，有理財產(chǎn)品自身的因素，也有市場環(huán)境因素。當(dāng)這些因素消除或影響減緩之后，一些投資就可以恢復(fù)。

資本市場和資金市場的發(fā)展，都有助于“超額儲蓄”轉(zhuǎn)化為投資。理財產(chǎn)品投資是市場行為，只要有收益提升的預(yù)期，居民仍然有意愿購買理財產(chǎn)品，一些儲蓄存款又會轉(zhuǎn)化形態(tài)成為理財產(chǎn)品投資余額。債券市場和股票市場都需要在吸引投資上發(fā)揮作用。觀察股市，我們就會發(fā)現(xiàn)，只要政策真正到位，資本市場制度的現(xiàn)代化問題一旦解決，投資者就會更加關(guān)注資本市場的長期投資，高度重視資本市場的作用。發(fā)育良好的資本市場，不僅可以給投資者帶來財產(chǎn)性收入，更重要的是，這會更好地引導(dǎo)資本，讓市場在資源配置中的決定性作用得到更好的發(fā)揮。資本市場是方向標(biāo)?，F(xiàn)代化經(jīng)濟體系的建設(shè)，離不開資本市場的現(xiàn)代化。更多機會的資本市場，帶來更多的財產(chǎn)性收入。資本市場的繁榮，在這個信心貴比黃金的時代，可以在最短的時間內(nèi)增強居民的信心。資本市場的繁榮，可以讓投資得到合理的回報。這樣的資本市場，就會有更多的市場主體參與，“超額儲蓄”就可能轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的居民投資。資本市場的繁榮所帶來的“財富效應(yīng)”，也有助于市場信心的提升和消費的促進。

消費可以分為兩種：一種是失去就不會再回來的消費，①接觸性服務(wù)類型的消費，有許多就屬于這種類型的消費；另一種是可以實現(xiàn)跨時轉(zhuǎn)移的消費，2022年未能實現(xiàn)的消費，但在2023年或以后仍然可以實現(xiàn)的消費，包括住房消費，甚至部分旅游消費。這種消費往往不是每年都要去消費，在市場恢復(fù)之后，可能迎來報復(fù)性消費。

現(xiàn)實中，部分儲蓄存款不能有效轉(zhuǎn)化為消費，是因為消費對象的不存在或不夠理想，對于升級換代的居民消費而言，就更是如此。居民消費本有次序。對于剛性消費，居民沒有選擇，只要有收入，就必須消費。對于非剛性消費，居民本會區(qū)分輕重緩急，并根據(jù)情況決定是否消費。消費的實現(xiàn)需要適當(dāng)?shù)臈l件，消費需要供給配合。消費的邊際效用遞減，決定了中高端消費的重要性。升級換代的消費對應(yīng)的是中高端消費。在收入分配格局還需要進一步優(yōu)化的背景下，中高端消費對于宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定有著特殊意義。促進中高端消費，不一定需要定向消費政策的支持，更重要的是提供相應(yīng)的供給。

辯證分析老年人消費問題。老年人的儲蓄與消費成為一對值得關(guān)注的矛盾。老年人收入來源相對單一，為應(yīng)對未來的不確定性，他們更傾向于儲蓄，儲蓄有許多是以居民儲蓄存款的形式保留下來的，同時，老年人又進入人生中消費的階段。因此，對于老年人群體，從政策制定層面看，顯然不是一味地刺激消費，而是需要讓老年人在未來不確定性盡可能減少的條件下進行消費。

釋放“超額儲蓄”的有效舉措

通過消費有效釋放“超額儲蓄”，需要將供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與擴大內(nèi)需戰(zhàn)略有機結(jié)合起來。當(dāng)前，居民基本消費需求多已得到滿足，消費增長的空間在于升級的消費需求。在開放型經(jīng)濟中，這一消費需求一部分需要靠國內(nèi)供給的改善，一部分需要通過境外消費釋放。2022年，受疫情影響，境外消費雖然有部分通過跨境電商以及其他渠道進行，但總體上看，多數(shù)境外消費都被抑制。對于我國經(jīng)濟來說，更重要的是國內(nèi)消費需求，而國內(nèi)改善性供給并未到位。

影響改善性消費需求滿足的因素有政策因素（如改善性居住需求不能充分滿足），也有市場因素（國內(nèi)不能提供改善性的商品和服務(wù)）。政策因素需要政策的完善，并采取有針對性的措施。政策鼓勵消費，讓新增儲蓄有效釋放。改善性居住需求要滿足住房消費升級的需要。住房政策的優(yōu)化，需要與現(xiàn)代住房制度的建設(shè)聯(lián)系起來，讓普通住房消費和升級的改善性住房消費，都有更多實現(xiàn)的可能。市場因素則只能通過建立高水平社會主義市場經(jīng)濟體制來加以應(yīng)對。促進消費需要在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革上下功夫，通過優(yōu)化供給，提供更適于消費的商品和服務(wù)。當(dāng)下，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點是確保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的完整，確保與中高端消費對應(yīng)的供給能夠有效提供，進而優(yōu)化供給。

減少預(yù)防性儲蓄，需要消除居民的后顧之憂。消費的釋放，需要科學(xué)引導(dǎo)預(yù)防性儲蓄。從公共政策的視角來看，社會保障和公共服務(wù)的改善意義重大。健全社會保障體系，增強社會保障能力，進一步提高社會保障水平，通過不斷完善公共服務(wù)消除居民的后顧之憂，讓居民收入盡可能轉(zhuǎn)化為居民可支配收入，從而釋放出更多的消費（這種消費是種類并不局限于特定種類的消費）。

中國已經(jīng)建成世界上規(guī)模最大的社會保障體系，但這樣的社會保障體系距離群眾需求還有一定差距。發(fā)展中國家的社會保障水平相對較低。我國的養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險、失業(yè)保險等，總體水平相對較低。當(dāng)前我國面臨人口老齡化問題，養(yǎng)老保險基金的可持續(xù)問題需要統(tǒng)籌解決。這會帶來一對矛盾，即養(yǎng)老保險統(tǒng)籌的層次提升有助于全國養(yǎng)老保險基金的可持續(xù)發(fā)展，但這會影響一些社會保險基金相對充裕地方的未來保障能力。全國統(tǒng)籌可以解決當(dāng)前部分地區(qū)的問題，但這是以其他地方問題可能累積為代價的。這樣，本來可能只是局部地區(qū)擔(dān)心的社保問題，可能會轉(zhuǎn)化為比局部地區(qū)范圍更加廣泛的社保問題。進一步建立健全社會保障體系，讓居民不用為未來的社保而發(fā)愁，就要想方設(shè)法籌措社會保險基金。需要多方面籌措財力，向改革要財力（通過改革提高社會保險基金運作效率），向資產(chǎn)要財力（通過部分國有資產(chǎn)變現(xiàn)注入社會保險基金），向管理要財力（通過管理提高社會保險基金投資回報率），讓全社會對社會保險的保障能力有更加充分的信心。

居民如果對未來收入預(yù)期的不確定性較少，不用為未來而增加儲蓄，那么一些消費就可以實現(xiàn)。充分就業(yè)在形成未來穩(wěn)定的收入預(yù)期中發(fā)揮重要作用。公共政策可以在促進就業(yè)上發(fā)力，就是需要更好地落實就業(yè)優(yōu)先政策。就業(yè)與消費的關(guān)系可以概括為：就業(yè)帶來工資性收入，收入支持新的消費；新的可持續(xù)的工資性收入讓居民對未來更有信心，更敢于消費。沒有就業(yè)，就不會有工資性收入。沒有收入，消費需求就不可持續(xù)。

2023年中國經(jīng)濟需要保持較快的增長速度，以應(yīng)對現(xiàn)實中的問題，更好統(tǒng)籌質(zhì)的有效提升和量的合理增長。質(zhì)的有效提升是高質(zhì)量發(fā)展的要求，發(fā)展需要建立在經(jīng)濟增長之上。經(jīng)濟增長帶來新的就業(yè)。就業(yè)優(yōu)先政策不僅是社會政策，是社會穩(wěn)定的需要，而且對于增加收入也有重要意義。就業(yè)崗位的創(chuàng)造、穩(wěn)定以及完善，都有助于工資性收入的增加，進而減少居民的預(yù)防性儲蓄需求。我們需要用動態(tài)發(fā)展的眼光看待消費。消費需要有可持續(xù)的收入作為支撐。促進消費的宏觀經(jīng)濟政策可以助力消費，但不能取代市場主體的作用。短期內(nèi)，宏觀經(jīng)濟政策可以發(fā)揮較好的作用，但從根本上看，消費所需要的資金來源要靠市場主體本身。市場在資源配置中決定性作用的發(fā)揮，絕不是空話，落到實處，就是讓市場主體更快成長，市場主體的成長過程，也就是經(jīng)濟的增長過程，這更凸顯經(jīng)濟增長的重要性。

面對“超額儲蓄”，我們需要辯證分析。“超額儲蓄”部分可以轉(zhuǎn)化為居民投資，部分可以直接轉(zhuǎn)化為居民消費。促進消費，需要從“超額儲蓄”形成的原因入手，針對影響消費的因素，采取更具有針對性的激勵措施。同時，對居民消費形勢需要有方向性判斷，方向性判斷的準(zhǔn)確性，將直接影響公共政策的精準(zhǔn)性。有些消費，已經(jīng)被之前的政策所引導(dǎo)而提前透支，如新能源汽車消費，則很難再有新的井噴式消費。有些消費，已經(jīng)日趨理性，如住房消費，政策引導(dǎo)需要配合現(xiàn)代住房制度設(shè)計，不以讓住房消費井噴為目標(biāo)，而在于讓住房市場進入健康運行軌道。

（作者為中國社會科學(xué)院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院副院長、研究員）

【注釋】

①王宏淼和程錦錐（2023）分析了“消失”的消費，提出應(yīng)穩(wěn)住消費，再提升消費的政策建議。參見：王宏淼、程錦錐：《“消失”的消費——當(dāng)前消費收縮的機理與政策應(yīng)對》，《財經(jīng)智庫》，2023年第1期，第77-92頁、138-139頁。

責(zé)編/謝帥 美編/宋揚

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