黨的二十屆三中全會(huì)提出，加強(qiáng)對(duì)國(guó)家重大科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)的金融支持，完善長(zhǎng)期資本投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技的支持政策?？萍汲鮿?chuàng)企業(yè)是原創(chuàng)性、顛覆性創(chuàng)新的主力軍。然而，這類投資具有很大的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在前沿領(lǐng)域、科技創(chuàng)新的早期階段，失敗率高甚至?xí)緹o(wú)歸。此外，科技初創(chuàng)企業(yè)還具有無(wú)形資產(chǎn)占比高、信息不對(duì)稱性強(qiáng)、現(xiàn)金流較長(zhǎng)期為負(fù)等特點(diǎn)，難以和傳統(tǒng)金融直接匹配。
股權(quán)投資基金作為金融工具，通過(guò)投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)，可以為科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化提供制度保證。在股權(quán)投資基金模式下，即使部分科創(chuàng)項(xiàng)目失敗，最終基金綜合績(jī)效仍然會(huì)較佳，這有效規(guī)避了創(chuàng)新失敗對(duì)投資者的沖擊。此外，從服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的能力來(lái)看，一方面，股權(quán)投資基金作為專門(mén)化的科創(chuàng)投資機(jī)構(gòu)，匯聚了專業(yè)的產(chǎn)業(yè)技術(shù)人才，搭建了創(chuàng)新要素的信息網(wǎng)絡(luò)，為創(chuàng)業(yè)者提供了全方位的生活保障，并為失敗的創(chuàng)業(yè)者提供了投資組合中的其他工作機(jī)會(huì)；另一方面，股權(quán)投資基金通過(guò)精細(xì)化分工，形成了天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、成長(zhǎng)投資、并購(gòu)?fù)顿Y等細(xì)分模式，從而精準(zhǔn)賦能科創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)的各個(gè)階段，有效實(shí)現(xiàn)“接力式”科技金融服務(wù)。這些都為創(chuàng)新試錯(cuò)提供了制度上的支持與保障。
股權(quán)投資基金功能的有效發(fā)揮，離不開(kāi)圍繞“募投管退”全鏈條的優(yōu)化支持。在募資端，要加大耐心資本的培育供給；在投資端，要加強(qiáng)基金與優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的對(duì)接，并確保長(zhǎng)期投資；在管理端，要健全管理體制和盡職豁免機(jī)制；在退出端，要充分優(yōu)化資本市場(chǎng)功能，不斷拓寬并購(gòu)重組退出渠道。只有不斷完善股權(quán)投資基金制度，才能實(shí)現(xiàn)“募投管退”全鏈條閉環(huán)高效運(yùn)行。
“募投管退”全鏈條閉環(huán)高效運(yùn)行的關(guān)鍵，還在于退出渠道的通暢。通暢的退出渠道，是募資過(guò)程順暢的基礎(chǔ)，是提高資金耐心程度的保證，更能推動(dòng)投資向原創(chuàng)性、顛覆性創(chuàng)新領(lǐng)域傾斜。當(dāng)前我國(guó)IPO退出的進(jìn)一步承載空間有限，而并購(gòu)市場(chǎng)、S基金是重點(diǎn)發(fā)展對(duì)象。在歐美股權(quán)投資基金的實(shí)踐中，并購(gòu)是最主要的退出渠道。此外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到當(dāng)下，各行各業(yè)都提出了資產(chǎn)整合優(yōu)化的要求，因此并購(gòu)市場(chǎng)也具備了良好的發(fā)展前景。下一步，要繼續(xù)加快構(gòu)建多元化、多層次的股權(quán)投資退出市場(chǎng)。一方面，要進(jìn)一步優(yōu)化資本市場(chǎng)功能，特別是深化注冊(cè)制改革；另一方面，要不斷拓寬并購(gòu)重組退出渠道，培育并購(gòu)基金、創(chuàng)業(yè)投資二級(jí)市場(chǎng)基金等。
科技型中小企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，其他的科技金融工具就可以及時(shí)跟進(jìn)，如貸款、債券、保險(xiǎn)、上市等。保險(xiǎn)要發(fā)揮好風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，承接、對(duì)沖、分散、轉(zhuǎn)移科技創(chuàng)新中的風(fēng)險(xiǎn)，形成重大技術(shù)攻關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，開(kāi)發(fā)更多適應(yīng)科創(chuàng)風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，如知識(shí)產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)、重大技術(shù)裝備首臺(tái)套保險(xiǎn)、新材料首批次保險(xiǎn)等?？苿?chuàng)債券、貸款要配合好股權(quán)投資基金，在科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展成熟到一定階段后，大力推動(dòng)企業(yè)進(jìn)一步蓬勃壯大；同時(shí)，要大力支持科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)，以龍頭企業(yè)為中介，間接為產(chǎn)業(yè)鏈上中小企業(yè)提供金融支持。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所等新金融基礎(chǔ)設(shè)施，也要配合做好科創(chuàng)企業(yè)的融資服務(wù)。
總的來(lái)說(shuō)，要以股權(quán)投資基金為核心，形成“股貸債保”聯(lián)動(dòng)的金融服務(wù)體系，從而對(duì)科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行全方位、全周期賦能，有效推動(dòng)“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的良性循環(huán)。
（作者系原中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)副主席）
