金融是國民經(jīng)濟(jì)的血脈，關(guān)系中國式現(xiàn)代化建設(shè)全局。黨的二十屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》對深化金融體制改革作出戰(zhàn)略部署。近期，黨中央、國務(wù)院針對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的新情況新問題，在有效落實存量政策的同時，加力推出一攬子增量政策。金融體制改革涉及面廣、敏感度高，本期“對話經(jīng)濟(jì)學(xué)家”邀請清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒圍繞相關(guān)問題進(jìn)行分析解讀。
一攬子政策推動經(jīng)濟(jì)向上向好
主持人：一攬子增量政策相繼落實落地，可以說非常密集和及時，在您看來相較以往有哪些特點或者說創(chuàng)新點？
田軒：9月26日召開中央政治局會議以來推出的一攬子增量政策目標(biāo)非常明確，包括降低存款準(zhǔn)備金率、實施有力度的降息、促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)、努力提振資本市場等，政策措施非常有針對性。政策工具也有很大創(chuàng)新。從9月24日開始，多項增量貨幣政策出臺，然后是財政政策。9月24日的國新辦發(fā)布會上，中國人民銀行行長潘功勝提出創(chuàng)設(shè)兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，一項是證券、基金、保險公司互換便利，一項是股票回購、增持再貸款。這兩項貨幣政策工具原來沒有，是專門為資本市場注入流動性并支持其穩(wěn)定發(fā)展而設(shè)計的。財政部部長藍(lán)佛安在10月份的國新辦發(fā)布會上介紹，中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間，這給了我們很大的想象空間。還有一點，就是增強(qiáng)宏觀政策取向一致性。去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“把非經(jīng)濟(jì)性政策納入宏觀政策取向一致性評估”，這就能避免“合成謬誤”。一攬子政策密集出臺后，我了解到，各項政策從實施到落地包括反饋、調(diào)整環(huán)節(jié)，也都要全鏈條貫通進(jìn)行評估。一攬子增量政策讓我們耳目一新，很大程度上提振了市場信心。
主持人：從目前狀況來看，一攬子增量政策實施后起到怎樣的作用？后續(xù)還會不會有新的政策出臺？
田軒：從數(shù)據(jù)來看，這些政策已經(jīng)產(chǎn)生了一些效果，首先推動了股市回暖。樓市也開始有一些回暖跡象，有一些朋友又在討論去哪里看房。從10月份數(shù)據(jù)看，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，再度升至榮枯線之上。
總體感覺，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)的一些新的情況和問題不是一天形成的，解決這些問題需要一個消化的過程?，F(xiàn)在大家非常期待能夠出臺相關(guān)政策，和貨幣政策相配合來化解地方債務(wù)、提升國內(nèi)有效需求，我覺得假以時日政策會有所體現(xiàn)。這次推出一攬子增量政策，給了市場一個明確的信號，就是要提振經(jīng)濟(jì)。
金融資源有力有效支持房地產(chǎn)
主持人：您提到了樓市，有觀點認(rèn)為這些增量政策其中一個很大的目的是救房地產(chǎn)，短期內(nèi)政策有沒有效果主要看房地產(chǎn)有沒有起色，您贊同嗎？
田軒：我不完全同意。如果說一攬子增量政策是為了救房地產(chǎn)，那這個格局就小了。這一套增量政策組合拳，是為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長、化解金融風(fēng)險，進(jìn)而在中長期實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。
毫無疑問，房地產(chǎn)在過去相當(dāng)長一段時間內(nèi)對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)，但2021年以來房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了比較大的調(diào)整，房地產(chǎn)投資收縮，對GDP貢獻(xiàn)率下降。這次一攬子增量政策力度非常大，包括取消限購、限售、限價，降低住房公積金貸款利率、住房貸款的首付比例、存量貸款利率，還有新增實施100萬套城中村改造和危舊房改造、年底前將“白名單”項目的信貸規(guī)模增加到4萬億元，一系列政策是非常有力的。
但是這一系列政策不是為了救房地產(chǎn)，更多是著眼全局，進(jìn)一步穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，防范化解金融風(fēng)險，最終能夠適應(yīng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級需要，走高質(zhì)量發(fā)展之路。評估政策實施效果，房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)是一個重要指標(biāo)，同時還要看其他指標(biāo)，比如擴(kuò)大內(nèi)需、有效投資、化解地方債風(fēng)險等，以一系列指標(biāo)連同房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)形成一個矩陣來評估一攬子增量政策成效，而不僅僅看房地產(chǎn)指標(biāo)。
主持人：這波操作是不是真的可以讓房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，未來還有沒有想象空間？
田軒：這次政策力度空前，比如廣州取消居民家庭在本市購買住房的各項限購政策，加上之前降低存量貸款利率、住房貸款的首付比例等，對老百姓購房和供房成本都產(chǎn)生了較大影響。從數(shù)據(jù)看，確確實實一手房、二手房的看房量、交易量出現(xiàn)回暖，尤其在一些一線城市和熱點城市。不過，房地產(chǎn)有自己的周期，樓市不景氣有多方面復(fù)雜原因。中央出臺這些政策是第一步，地方還要用好存量政策，讓增量政策落實下去，切實改善房地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境。
時代在進(jìn)步，社會在發(fā)展。雖然以房地產(chǎn)為主要驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)增長模式已經(jīng)成為過去，但值得注意的是，經(jīng)濟(jì)驅(qū)動模式的切換，并不意味著房地產(chǎn)行業(yè)成為可有可無的產(chǎn)業(yè)。過去較長一段時間內(nèi)，房地產(chǎn)行業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮了極為重要的推動作用，未來還會繼續(xù)發(fā)揮重要作用。因此，我們可以說，房地產(chǎn)行業(yè)的健康平穩(wěn)發(fā)展依然是我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行的重要支撐之一，只是其角色和定位發(fā)生了適應(yīng)性調(diào)整與轉(zhuǎn)變。當(dāng)前形勢下，讓金融資源有力、有效支持房地產(chǎn)，成為實現(xiàn)房地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)定與轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵。未來應(yīng)從以下幾個方面重點施策。
一方面，保持房地產(chǎn)信貸政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性。滿足房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求，避免因信貸過度收緊而導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。比如，對于經(jīng)營穩(wěn)健、信用良好的房地產(chǎn)企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)按照市場化原則給予足額的信貸支持，確保其在建項目順利推進(jìn)。另一方面，積極創(chuàng)新金融產(chǎn)品與服務(wù)模式。鼓勵金融機(jī)構(gòu)開發(fā)多元化房地產(chǎn)金融產(chǎn)品，如針對購房者合理住房消費(fèi)的信貸產(chǎn)品，這類產(chǎn)品既可以滿足居民剛性和改善性住房需求，又能夠通過合理的風(fēng)險定價和貸款期限設(shè)置保障金融機(jī)構(gòu)的資金安全。同時，運(yùn)用房地產(chǎn)投資信托基金等創(chuàng)新融資工具，為房地產(chǎn)企業(yè)提供長期穩(wěn)定的資金來源，幫助盤活存量資產(chǎn)，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，促進(jìn)房地產(chǎn)市場長期穩(wěn)定發(fā)展。此外，還要引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，加大對綠色建筑、智能住宅等領(lǐng)域的金融資源投入，推動行業(yè)向綠色、低碳、智能方向轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
鼓勵支持長期資金入市
主持人：剛才您也提到了股市，這是老百姓很關(guān)心的問題。股市確實迎來了一波行情，震蕩調(diào)整后趨于平穩(wěn)，您怎樣看待這一態(tài)勢？
田軒：股市這一波勢頭起來，毫無疑問是政策利好，包括央行降息降準(zhǔn)以及后續(xù)一系列政策出臺，讓投資者參與熱情升溫，風(fēng)險偏好出現(xiàn)了變化。但長期來看，還是要看上市公司盈利水平，這主要取決于企業(yè)的創(chuàng)新性，以及公司制度或者公司治理水平。
現(xiàn)在A股市場還是以散戶為主，但這不是我們期待的健康市場。舉個例子，美國股市個人投資者非常少，但如果看100年前的美國股市，絕大多數(shù)也是個人投資者，經(jīng)過一輪又一輪股市震蕩調(diào)整，個人投資者意識到自己缺乏相應(yīng)的金融知識、金融素養(yǎng)做個股投資，需要通過專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)配置，慢慢地個人投資者退出了資本市場。不過并不是真的退出，只是不再親自操盤，而是通過機(jī)構(gòu)來投資。讓更多機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，這是未來資本市場發(fā)展的一個方向。
主持人：怎樣讓個人投資者信任機(jī)構(gòu)，去幫他們做價值投資呢？
田軒：這是個很好的問題。要提高機(jī)構(gòu)投資者的投資能力，客觀上講目前仍然有較大差距。不知道你有沒有買公募基金，不管跌50%、60%甚至70%，照樣收取管理費(fèi)，這是不合理的。所以，一方面要提高機(jī)構(gòu)投資者的投資水平，另一方面可以考慮吸引國外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入。國外機(jī)構(gòu)投資者參與，能夠與本地機(jī)構(gòu)投資者形成良性競爭，同時也為個人投資者提供更多金融產(chǎn)品和服務(wù)，豐富投資渠道。
主持人：黨的二十屆三中全會提出，支持長期資金入市。這釋放了什么信號？
田軒：今年4月份召開的中央政治局會議明確提出，要積極發(fā)展風(fēng)險投資，壯大耐心資本。耐心資本不是個新詞，早就在學(xué)術(shù)界廣為討論，它的邏輯就是長期資金，不受短期經(jīng)濟(jì)波動周期影響，能夠支持企業(yè)長期發(fā)展。
長期資金有一級市場和二級市場兩個維度。一級市場又叫創(chuàng)投市場，企業(yè)處于初創(chuàng)期，專注于科技創(chuàng)新，未來具有很高的成長性，但可能尚未盈利。初創(chuàng)企業(yè)科技創(chuàng)新的一個重要特點是不確定性較大、失敗率較高，銀行家天生是厭惡風(fēng)險的，不可能給這些企業(yè)提供貸款，因此需要股權(quán)投資、風(fēng)險投資。風(fēng)險投資中，更多的是所謂“長錢”，即耐心資本，他們投早、投小、投長期、投硬科技，持有公司股權(quán)并陪伴公司成長?，F(xiàn)在一些大企業(yè)，比如蘋果、微軟、亞馬遜、特斯拉等，早期規(guī)模很小的時候也獲得過風(fēng)險投資。希望養(yǎng)老基金、企業(yè)年金、保險資金這類長期資金能進(jìn)入一級市場，讓“長錢”能夠穿越周期，陪伴企業(yè)成長。對于二級市場來說，長期資金入市也非常重要。這需要更多機(jī)構(gòu)投資者參與，不用那么急躁關(guān)注每天、每月、每季度的漲跌，而更多關(guān)注原創(chuàng)性的科技創(chuàng)新，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。
讓金融有效服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)
主持人：還有一個大家比較關(guān)注的問題，前段時間針對金融行業(yè)出現(xiàn)的一些問題網(wǎng)上有很多議論，您如何看待？
田軒：去年底召開的中央金融工作會議提出，深刻把握金融工作的政治性、人民性。這一定位是非常準(zhǔn)確的。同時，金融業(yè)本質(zhì)上也是服務(wù)業(yè)，是為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的。
確實，過去若干年金融領(lǐng)域出現(xiàn)了一些亂象，我覺得主要是金融監(jiān)管方面存在問題。要加強(qiáng)監(jiān)管，讓金融監(jiān)管“長牙帶刺”、有棱有角，讓金融真正回歸到為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的本源。舉個例子，去年中央金融工作會議提出，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，“金融”都在后面，什么意思呢？就是要用金融手段、工具、力量支持經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展。支持科技創(chuàng)新，這是科技金融；守護(hù)綠水青山，這是綠色金融；促進(jìn)共同富裕，這是普惠金融；解決人口老齡化問題，這是養(yǎng)老金融；支撐數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這是數(shù)字金融。讓金融回歸本源，其實就是優(yōu)化資源配置，更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。
其中重要的一點，就是要全面強(qiáng)化穿透式監(jiān)管，讓金融這樣一個具有高度不確定性、信息不對稱的行業(yè)在陽光下運(yùn)行。
今年兩會我提了一個代表議案，關(guān)于提升金融倫理素養(yǎng)和推廣金融倫理教育。國外高校很多已經(jīng)開設(shè)相應(yīng)的商業(yè)倫理和金融倫理必修課，培養(yǎng)更高質(zhì)量的復(fù)合型金融人才，這點非常重要。金融行業(yè)門檻較高，金融市場存在信息高度不對稱問題，各類金融產(chǎn)品和服務(wù)眼花繚亂，普通老百姓真的是搞不明白。在這種情況下，如果能加強(qiáng)金融倫理教育，讓金融從業(yè)人員具備更高的職業(yè)操守，對金融存在敬畏之心，真正意識到自己是服務(wù)行業(yè)，一定程度上也有助于消除老百姓對金融行業(yè)的誤解。
主持人：剛才提到做好金融“五篇大文章”，這會給普通老百姓的生活帶來哪些影響，可不可以舉例說明？
田軒：比如科技金融，就是用金融手段支持科技創(chuàng)新?，F(xiàn)在科技發(fā)展日新月異，我們?nèi)粘Ｊ褂玫氖謾C(jī)、移動互聯(lián)網(wǎng)、掃地機(jī)器人、AI大模型等，背后都有金融支持。包括國內(nèi)的百度、阿里、京東，國外的蘋果、谷歌等互聯(lián)網(wǎng)公司，也都有金融支持，早期有風(fēng)險投資，上市后有二級市場。再比如普惠金融，金融機(jī)構(gòu)通過開發(fā)設(shè)計相關(guān)金融產(chǎn)品，幫助偏遠(yuǎn)地區(qū)的居民更加便利地享受金融服務(wù)；通過創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，為青年創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)提供支持，幫助他們實現(xiàn)人生追求和夢想。
強(qiáng)化穿透式監(jiān)管全鏈條監(jiān)管
主持人：黨的二十屆三中全會提到“制定金融法”，您覺得金融法的重點在哪里，要遵循什么樣的原則？
田軒：我的理解，金融法是一部涵蓋金融市場、金融機(jī)構(gòu)、金融活動、金融產(chǎn)品和服務(wù)等方方面面的法律。作為金融領(lǐng)域的基本法，要遵循這樣幾個原則。首先是安全原則，守住金融安全，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。在金融活動中，高收益必然伴隨高風(fēng)險，需要通過立法防范化解風(fēng)險。其次是公開原則，就像我前面說的，金融市場存在信息高度不對稱問題，需要通過立法加強(qiáng)信息披露管理，降低信息不對稱，讓投資者在掌握更充分信息的前提下作出相應(yīng)的投資決策。最后是公平原則，通過立法創(chuàng)造更加公平、更有活力的市場環(huán)境，讓不同類別的投資者在一個公平的金融市場競爭博弈。
金融法還強(qiáng)調(diào)監(jiān)管。金融市場平穩(wěn)有序運(yùn)行，需要強(qiáng)化穿透式監(jiān)管、全鏈條監(jiān)管。加大對金融違法犯罪行為的懲處力度，相關(guān)國家的經(jīng)驗可以借鑒。在一個成熟的資本市場，如果有財務(wù)造假、欺詐發(fā)行、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為，將面臨組合拳式懲罰。一是天價的行政處罰，讓違法成本大大高于違法所得，這不是目的，而是震懾。二是通過集體訴訟幫助中小投資者獲得賠償，在我們這里叫特別代表人訴訟。中小投資者因為投資規(guī)模較小，往往沒有精力和能力去起訴違法企業(yè)，怎么辦呢？以美國為例，會有專業(yè)律師代表所有利益受損的投資者起訴違法企業(yè)，一旦起訴成功獲得賠償，律師會把賠償分給中小投資者，同時自己拿到20%至30%的賠償金額。三是行刑銜接，行是行政的行，刑是刑事的刑。對于資本市場的違法違規(guī)行為，不僅要實施行政處罰，還要把刑法和證券法打通，進(jìn)一步提高違法違規(guī)成本。
主持人：黨的二十屆三中全會提出“構(gòu)建產(chǎn)業(yè)資本和金融資本‘防火墻’”，這個“防火墻”是什么？
田軒：這個提法非常有針對性。當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)資本有向金融端滲透的趨勢，建立“防火墻”實際上是避免金融風(fēng)險傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)，本質(zhì)上還是要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。建立“防火墻”，是要把產(chǎn)業(yè)端和金融端的利益區(qū)分清楚，避免產(chǎn)生利益沖突。但也不能因噎廢食，還是要充分發(fā)揮金融支持實體經(jīng)濟(jì)作用，切實通過金融手段配置資源，讓稀缺資源配置到最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)、最需要的產(chǎn)業(yè)上去，進(jìn)而支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
主持人：目前很多外資機(jī)構(gòu)已參與到部分金融業(yè)務(wù)試點中，這會給金融行業(yè)帶來什么影響？
田軒：金融市場開放對一個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有非常重要的作用。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，金融市場的開放可以促進(jìn)一個國家GDP總額大概提高1個百分點。市場開放了，國外機(jī)構(gòu)投資者參與進(jìn)來，一方面能夠大大降低龍頭企業(yè)融資成本、提升本土企業(yè)治理水平，還能分散風(fēng)險，對科技創(chuàng)新有著積極促進(jìn)作用。另一方面會產(chǎn)生“鲇魚效應(yīng)”，讓老百姓有更多投資選擇，倒逼本土金融機(jī)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型升級，提升服務(wù)質(zhì)量、投資研發(fā)能力等，形成良性競爭氛圍。
推動金融市場開放，當(dāng)然是值得鼓勵的。但同時也要注意吸取南美等地區(qū)的經(jīng)驗教訓(xùn)，避免過快開放引發(fā)金融市場劇烈震蕩、貨幣貶值等風(fēng)險。金融市場開放是必須要走的路，但要審時度勢，穩(wěn)健有序開放。
（主持人：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 郭樅樅； 整理：本報記者 謝 慧）
