注冊(cè)制改革是完善要素資源市場(chǎng)化配置的重大改革，也是發(fā)展直接融資特別是股權(quán)融資的關(guān)鍵舉措。2018年11月宣布設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制以來，我國(guó)股票發(fā)行制度向著注冊(cè)制大步邁進(jìn)。2019年，科創(chuàng)板在上交所開市，注冊(cè)制試點(diǎn)正式落地。2020年，深交所創(chuàng)業(yè)板開啟注冊(cè)制試點(diǎn)。“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要提出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制。

當(dāng)前，如何穩(wěn)步推進(jìn)全面注冊(cè)制改革？如何壓實(shí)各方責(zé)任？怎樣依法從嚴(yán)治市？這些都成為市場(chǎng)內(nèi)外普遍關(guān)注的問題。

改革試驗(yàn)田有活力

“今年是中國(guó)資本市場(chǎng)試點(diǎn)注冊(cè)制的第三年，隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)先后平穩(wěn)落地，注冊(cè)制下的上市公司合計(jì)超560家，合計(jì)融資6000多億元。總的看，改革達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)：支持科技創(chuàng)新的示范效應(yīng)初步顯現(xiàn)；制度改革的‘試驗(yàn)田’作用得到較好發(fā)揮；市場(chǎng)運(yùn)行總體保持平穩(wěn)。”證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)一部主任李繼尊近日說。

“注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)方式是建立健全以信息披露為核心的制度體系。”李繼尊說，在這方面，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制已經(jīng)取得了一些突破。一是優(yōu)化發(fā)行上市條件，把實(shí)質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為嚴(yán)格的信息披露要求，提高對(duì)企業(yè)特別是科創(chuàng)企業(yè)的包容性。二是審核注冊(cè)的標(biāo)準(zhǔn)、程序、內(nèi)容、過程、結(jié)果公開，增強(qiáng)可預(yù)期性。三是對(duì)新股發(fā)行的價(jià)格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制，消除不必要的干預(yù)。

上交所副總經(jīng)理盧大彪說：“隨著改革的深入推進(jìn)，科創(chuàng)板市場(chǎng)在投資者結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)定價(jià)效率方面呈現(xiàn)出積極的變化。過去兩年，上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革成功實(shí)施，對(duì)科技創(chuàng)新的引領(lǐng)示范效應(yīng)逐步釋放，日益成為暢通科技資本和產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)的重要平臺(tái)。”

科創(chuàng)板整體研發(fā)強(qiáng)度比較突出，硬科技成色逐步顯現(xiàn)。今年上半年，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入比例平均為14%，研發(fā)人員占員工總數(shù)的比例平均為30%?？苿?chuàng)板平均每家上市公司擁有發(fā)明專利106項(xiàng)，高于其他板塊。

深交所副總經(jīng)理王紅介紹，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下215家公司完成首次公開發(fā)行并上市，合計(jì)市值達(dá)1.95萬億元，改革成效初步顯現(xiàn)，激發(fā)了市場(chǎng)活力和熱情，提升了資本市場(chǎng)資源配置效率。

壓實(shí)各方責(zé)任

“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的一項(xiàng)重要任務(wù)是主板改革。”李繼尊說，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比，主板涉及面更廣、挑戰(zhàn)更大。目前，滬深兩市的主板上市公司有3100多家，占A股市場(chǎng)的70%。主板有1.9億投資者，是科創(chuàng)板的22倍、創(chuàng)業(yè)板的4倍，涉及規(guī)模龐大的投資產(chǎn)品，對(duì)標(biāo)尺性指數(shù)的影響也舉足輕重。

全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制離不開進(jìn)一步壓實(shí)市場(chǎng)各方責(zé)任，推動(dòng)資本市場(chǎng)從賣方市場(chǎng)向買方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。

“我們必須充分考慮我國(guó)以中小投資者為主的這個(gè)最大實(shí)際，個(gè)人投資者持股比例超過30%，交易占比達(dá)到七成左右；中小投資者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立識(shí)別能力和專業(yè)判斷能力往往處于明顯弱勢(shì)；市場(chǎng)誠(chéng)信文化基礎(chǔ)還比較薄弱。因此，我們始終強(qiáng)調(diào)注冊(cè)制絕不意味著放松審核要求，必須對(duì)信息披露的真實(shí)準(zhǔn)確完整嚴(yán)格把關(guān)，從源頭上提升上市公司質(zhì)量。”證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿說。

注冊(cè)制下要求信息更加公開準(zhǔn)確，作為中介機(jī)構(gòu)需要秉持注冊(cè)制改革理念，堅(jiān)守資本市場(chǎng)看門人的責(zé)任。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)利用信息化服務(wù)手段，全面把握項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分布，進(jìn)一步細(xì)化完善盡職調(diào)查標(biāo)準(zhǔn)，細(xì)化和階段審核流程要求，不斷提升執(zhí)業(yè)和服務(wù)能力。

“隨著注冊(cè)制改革深化推進(jìn)，保薦機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)執(zhí)業(yè)能力建設(shè)。在注冊(cè)制下，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)要求大幅提高。中介機(jī)構(gòu)要不斷修煉內(nèi)功，優(yōu)化內(nèi)部管理，提高保薦機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)水平。”中信證券董事長(zhǎng)張佑君說。

王紅表示，證券交易所要努力做到“透明以信之”，嚴(yán)把資本市場(chǎng)“入口關(guān)”。據(jù)介紹，深交所堅(jiān)持打造“透明交易所”，實(shí)施“陽光審核”，大力推進(jìn)審核標(biāo)準(zhǔn)、審核進(jìn)程、審核意見、審核監(jiān)管“四公開”，制定發(fā)布審核關(guān)注要點(diǎn)，定期編制發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)，多渠道多樣化加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通互動(dòng)，不斷提升審核透明度，努力消除“口袋政策”，增強(qiáng)市場(chǎng)可預(yù)期性。

依法從嚴(yán)治市

穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革需要全面貫徹“零容忍”方針，堅(jiān)持依法從嚴(yán)監(jiān)管，強(qiáng)化對(duì)欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等嚴(yán)重違法行為的打擊，保障注冊(cè)制改革順利推進(jìn)。

易會(huì)滿表示，隨著新證券法、刑法修正案（十一）、關(guān)于依法打擊證券違法活動(dòng)的意見等相繼實(shí)施，資本市場(chǎng)法治環(huán)境得到根本好轉(zhuǎn)。以注冊(cè)制改革為龍頭，發(fā)行、上市、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管等基礎(chǔ)制度得到體系化改善，行政處罰、民事賠償、刑事追責(zé)相互銜接的高標(biāo)準(zhǔn)立體懲戒已經(jīng)有了良好開端，首例證券糾紛特別代表人訴訟民事賠償即將落地，懲惡揚(yáng)善、扶優(yōu)限劣的鮮明導(dǎo)向不斷強(qiáng)化，市場(chǎng)各方的敬畏之心逐步增強(qiáng)。

王紅表示，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，機(jī)構(gòu)投資者占比穩(wěn)步提升，境外投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，價(jià)值投資理念進(jìn)一步普及深化。法治環(huán)境日趨完善，先后修訂證券法、刑法，大幅提高違法違規(guī)成本，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的司法保障措施逐步落地見效。

深交所在改革期間嚴(yán)把審核入口關(guān)，共對(duì)122家IPO項(xiàng)目終止審核，對(duì)55家項(xiàng)目保薦機(jī)構(gòu)或獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問開展現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)，對(duì)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員采取監(jiān)管警示等23次，作出紀(jì)律處分4次，不斷強(qiáng)化監(jiān)管威懾。

“注冊(cè)制改革真正到位有賴于有效的市場(chǎng)約束，包括市場(chǎng)主體的歸位盡責(zé)、‘買方市場(chǎng)’的形成等，也需要更加有力的法治保障。目前市場(chǎng)主體的規(guī)范意識(shí)在增強(qiáng)。”李繼尊表示，證監(jiān)會(huì)將堅(jiān)決貫徹黨中央關(guān)于全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的部署，保持改革定力，一步一個(gè)腳印地把改革進(jìn)行到底。