經(jīng)濟(jì)適用住房目標(biāo)的壓力。1992年出臺的《聯(lián)邦住宅企業(yè)金融安全和穩(wěn)健法案》所提出的經(jīng)濟(jì)適用住房目標(biāo)為政府贊助企業(yè)設(shè)立了量化的業(yè)務(wù)指標(biāo)，以便其更好地服務(wù)于美國住房金融市場。經(jīng)濟(jì)適用住房目標(biāo)每年更新一次，由美國住房與城市發(fā)展部負(fù)責(zé)確定具體標(biāo)準(zhǔn)，并監(jiān)督政府贊助企業(yè)完成這些指標(biāo)。

表4給出了1996年到2009年經(jīng)濟(jì)適用住房目標(biāo)中要求政府贊助企業(yè)完成的中低收入家庭抵押貸款購買指標(biāo)。從2001年開始，該指標(biāo)從42%提高到了50%，意味著政府贊助企業(yè)每年購買的抵押貸款中至少有50%是對中低收入家庭發(fā)放的。在2005年在2008年期間，這一指標(biāo)又從52%提高到了56%。盡管目標(biāo)要求的提高是為了擴(kuò)大美國低收入家庭的房屋擁有率，但它同時迫使住房政府贊助企業(yè)在較短的時間內(nèi)大幅擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。更重要的是，美國住房與城市發(fā)展部沒有提出任何目標(biāo)實(shí)現(xiàn)路徑，并將住房贊助企業(yè)購買的基于中低收入家庭住房抵押貸款的私人標(biāo)準(zhǔn)抵押貸款證券也計(jì)入目標(biāo)完成度之內(nèi)。某種程度上，經(jīng)濟(jì)適用住房目標(biāo)也對危機(jī)前政府贊助企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)積聚起了促進(jìn)作用。

美國住房政府贊助企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)積聚的教訓(xùn)及啟示

為落實(shí)十八屆三中全會精神和國務(wù)院要求，2014年，我國也成立了政策性住房金融機(jī)構(gòu)——國家開發(fā)銀行住宅金融事業(yè)部，主要任務(wù)是大力支持棚戶區(qū)改造和城市基礎(chǔ)設(shè)施等相關(guān)工程建設(shè)。未來也有可能籌建國家住房銀行，我國政策性住房金融業(yè)務(wù)正在漸次開展。因此，有必要總結(jié)美國政策性住房金融業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，為我國政策性住房業(yè)務(wù)的更好開展提供有益的借鑒。

美國住房政府贊助企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。美國住房政府贊助企業(yè)由于在危機(jī)中的巨額損失以及自身資本儲備不足瀕臨破產(chǎn)。為穩(wěn)定美國住房金融市場，聯(lián)邦政府在2008年宣布將由聯(lián)邦住房金融局對政府贊助企業(yè)進(jìn)行托管。同時，美國財(cái)政部與政府贊助企業(yè)簽署的《高級優(yōu)先股購買協(xié)議》為后者注入了資金。設(shè)立住房政府贊助企業(yè)的初衷是為了保護(hù)借款人利益，穩(wěn)定金融市場，但在2008年的國際金融危機(jī)中，兩房在某種意義上起到了推波助瀾的作用。根據(jù)對美國住房政府贊助企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的漏洞，以及對風(fēng)險(xiǎn)積聚原因的分析，本文認(rèn)為有以下三點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)值得中國政策性住房金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門借鑒。

第一，政策性金融機(jī)構(gòu)的逐利行為會放大信貸風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)前，作為私有化后的上市公司，兩房為獲取最大利潤，利用其有政府信用擔(dān)保的融資能力，大量購買私人標(biāo)準(zhǔn)抵押貸款證券的套利行為增大了風(fēng)險(xiǎn)暴露。同時，為降低成本，犧牲風(fēng)險(xiǎn)免疫，在風(fēng)險(xiǎn)管理策略上存在一系列漏洞，如，過多使用短期債務(wù)工具，導(dǎo)致現(xiàn)金流入與流出不匹配，增大了短期債務(wù)替換風(fēng)險(xiǎn)；沒有合理使用可贖回債券覆蓋其留存抵押貸款組合；不完美對沖策略忽視了對沖極端利率波動的必要性，導(dǎo)致在利率持續(xù)單調(diào)變化的環(huán)境下企業(yè)成本持續(xù)上升。

第二，忽視監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)路徑是風(fēng)險(xiǎn)積聚的隱患。美國住房與城市發(fā)展部在沒有監(jiān)管政府贊助企業(yè)目標(biāo)完成手段的情況下提高了經(jīng)濟(jì)適用住房目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致政府贊助企業(yè)通過購買私人標(biāo)準(zhǔn)抵押貸款證券實(shí)現(xiàn)達(dá)到政策要求的目的。另外，在購買面向中低收入家庭的抵押貸款的過程中，住房政府贊助企業(yè)實(shí)際上為一些無法承擔(dān)抵押貸款的高違約可能家庭提供了融資。