3.6.資本市場將是支撐國企改革重要力量
通過資本市場,發(fā)展股權直接融資是此輪國企改革的重點推進方向,多省都給出了國企證券化率的具體目標,我們預計在數(shù)量化管理的當下,此證券化目標對于投資者選擇國企投資標的具有相當大的參考意義。
資本市場將是支撐國企改革重要力量。雖然國企的融資狀態(tài)和條件較優(yōu),自08年以來,國企負債率持續(xù)上升,但我們認為這不能在未來持續(xù),12年國企負債率僅較11年微升0.15個百分點。此外,負債率的上升推高了國企的財務成本,使得國企盈利承壓,而通過資本市場的發(fā)展,提高國企的證券化率,提高國企市值管理的水平,一方面可以改善國企的財務結構;另一方面,提高的國企市值,也為將來的國資劃撥社保打下基礎。
圖4 08年后國企負債率上升明顯(億元,右軸:1)
數(shù)據(jù)來源:國泰君安證券研究
歷史上看,從1978年至2012年的三個階段國企改革,資本市場都發(fā)揮了重要的作用。1993-2003年第二次國企改革時,為了解決國有企業(yè)歷史遺留的過度負債和資產損失問題,僅靠銀行的間接融資已經難以滿足其巨大的資金需求,只能過去發(fā)展資本市場使用直接融資的方法。2004-2012年第三次國企改革時,國企改革和資本市場的改革同步進行。股權分置改革基本完成后,資本市場逐步恢復活力,改善了國企的融資環(huán)境,對國有經濟的戰(zhàn)略性結構調整產生了積極影響。